20260105-中邮证券-2026年债券市场展望_度尽劫波_守候周期_98页_4mb

2026年债券市场展望总结

核心内容概述

2026年债券市场运行背景仍以“债务周期出清阶段”的延续为主。居民、企业和政府三部门的杠杆率波动呈现不同趋势，经济与通胀修复温和，货币政策与财政政策维持“双宽松”组合，以支撑债务周期平稳过渡。通胀预计进入温和修复阶段，对名义增长的拖累或将归零。在这一背景下，债券市场收益率曲线或将维持偏陡形态，骑乘策略成为主要配置思路，信用债市场则需关注风险溢价重估与流动性风险。

主要观点

债务周期：出清与转移仍在继续

• 居民部门：去杠杆进程仍在持续，房贷利率下降缓解了债务压力，但收入增速尚未恢复，杠杆率下行仍需等待房地产市场企稳。
• 企业部门：杠杆率波动项震荡下行，但整体杠杆率仍处高位，企业债务压力未完全缓解，需关注政策性金融工具的拉动力度。
• 政府部门：加杠杆趋势持续，赤字率维持4%左右，特别国债和地方债发行规模扩大，政府杠杆率波动项预计震荡上行。

物价走势：温和修复

• CPI：全年预计温和回升，核心通胀支撑力较强，食品项拖累逐步减弱，服务类价格保持韧性。
• PPI：降幅有望收窄，工业品价格呈现“量缩价稳”特征，供给侧改革和“反内卷”政策推动价格体系修复。
• 通胀对名义增长的拖累：预计归零，经济内生动能逐步恢复，但全面通胀回升仍需需求端持续改善。

财政政策：更加积极，发债规模维持高位

• 2026年财政赤字率预计保持在4%左右，赤字规模约5.95万亿元，其中中央财政赤字5.1万亿元，地方财政赤字8500亿元。
• 专项债额度小幅增加至4.8万亿元，超长期特别国债发行规模有望提升至1.8万亿元。
• 化债任务接近尾声，但部分领域仍存压力，财政政策或进一步支持化债和稳经济。

货币政策：延续宽松，重心转向价格调控

• 政策利率仍有小幅下调空间，短端利率中枢有望继续下移。
• 中长期流动性通过MLF与买断式逆回购维持充裕，降准必要性下降。
• 利率走廊机制逐步建立，政策利率对市场利率的引导作用增强，利率体系趋于稳定。

机构行为：配置型账户主导，交易型账户承压

• 银行：配置久期压力仍存，EVE测试对资本约束影响较大。
• 保险：久期刚性明显，资本约束收紧，对超长期利率债和高等级资产配置需求维持。
• 理财与债基：偏好短久期、高等级产品，交易热度下降，配置逻辑围绕净值稳定。

利率策略：收益率曲线偏陡，骑乘策略占优

• 收益率曲线或延续偏陡形态，短端易落、长端难下。
• 长端利率受实体回报率、房贷利率、银行负债成本等多重因素制约，上行空间有限。
• 骑乘策略相对性价比更高，是2026年利率策略的优选。

信用策略：供给格局变化，风险溢价重估

• 城投债与产业债供给格局变化，市场化主体与地方政府信用关联减弱。
• 科创债成为主要增量，其收益率略低于城投债，具有配置价值。
• 二永债波动放大，需以配置思维看待，关注长久期信用债的流动性风险。

关键信息

• 债务周期：居民、企业、政府三部门杠杆率波动呈现分化趋势，总体杠杆率仍处高位，但债务压力有所缓解。
• 通胀修复：CPI全年温和回升，PPI降幅收窄，但整体仍偏弱，通胀对名义增长的拖累或将归零。
• 财政与货币政策：维持“双宽松”组合，政府债发行节奏相对平缓，地方债发行前置，化债任务接近尾声。
• 利率走势：收益率曲线偏陡，短端利率下行空间仍存，长端受多重约束难以大幅上行。
• 机构配置：配置型账户主导，交易型账户压力上升，银行、保险、理财与债基偏好短久期、高等级资产。
• 信用债配置：城投债与产业债供给格局变化，科创债成为新亮点，需关注久期与流动性风险。

风险提示

• 货币政策收紧：可能导致收益率曲线熊平，加剧利率波动。
• 收益率曲线熊平：若出现，可能对债券市场造成压力。
• 信用风险重估：需警惕风险溢价波动，尤其是长久期信用债的流动性风险。