20220530-华安期货-2022年6月国债市场展望_经济恢复缓慢_6月债市延续暖意_14页_1mb

2022年6月债市分析与展望总结

核心内容概述

2022年6月，中国国债市场在宏观经济仍处恢复阶段、政策支持力度持续、资金面宽松的背景下，整体延续暖意。受疫情反复、地产行业低迷及制造业投资放缓等因素影响，经济复苏动能偏弱，但政策端释放积极信号，推动基建投资成为稳增长的重要抓手。同时，外部环境方面，中美利差持续倒挂，对国内债市形成一定压力。本文从市场回顾、利率债供需、影响因素及投资策略等方面对6月债市进行分析。

主要观点

• 经济复苏缓慢：中国经济仍面临“需求收缩、供给不足、预期转弱”的三重压力，房地产市场持续低迷，制造业投资增速下降。
• 资金面宽松：央行保持稳中偏松的货币政策，银行间质押式回购利率低位运行，流动性充裕。
• 通胀温和上涨：CPI和PPI均出现小幅上升，主要受外部原材料价格上涨和国内供应链受阻影响。
• 利率债供给压力：地方债发行节奏加快，专项债发行量占比较高，对市场流动性形成一定扰动。
• 中美利差倒挂：美国通胀高企，美联储加息预期增强，导致中美10年期国债收益率倒挂，人民币承压。

关键信息

1. 市场回顾

• 国债期货市场：5月国债期货价格震荡上涨，长端收益率曲线持续下行，短端利率维持低位。
• 基差走势：国债期货可交割券基差整体小幅走低，6月基差走强可能性较小。
• 收益率曲线：10年与1年期国债利差扩大，收益率曲线变陡。

2. 利率债供给与需求

• 地方债发行：全年新增专项债额度3.65万亿元，截至5月27日已发行19309亿元，占全年限额的52.9%。
• 利率债发行量：5月利率债总发行量为18969亿元，较去年同期小幅下降。
• 发行结构：地方政府债占比最高（52%），国债次之（27%），政策性银行债占比最低（17%）。

3. 债市影响因素分析

3.1 固定资产投资

• 5月固定资产投资累计同比增长6.8%，较上月下滑。
• 房地产投资出现负增长（-2.7%），为疫情爆发以来首次。
• 制造业投资增速下降至12.2%，受疫情和出口下滑影响。

3.2 综合PMI

• 4月综合PMI转差，显示经济景气度下降。
• 企业新接订单量下降，叠加俄乌冲突导致原材料价格上涨，企业成本压力增大。
• 小型企业持续收缩，大型企业景气度也首次下滑。

3.3 实体融资

• 4月新增社融同比少增9468亿元，主要受人民币贷款拖累。
• M2同比上升至10.5%，M1同比降至5.1%，剪刀差走阔。
• 预计6月社融规模将小幅回升，主要受益于中长期LPR下调和专项债发行提速。

3.4 资金面

• 银行间质押式回购利率低位运行，R001和R007分别在1.3%和1.6%附近。
• 质押式回购成交量屡创新高，显示市场流动性充裕。
• 央行公开市场操作净回笼100亿元，但整体仍保持宽松。

3.5 通胀情况

• 4月CPI同比小幅上涨，主要受猪肉、蛋类、蔬菜价格上涨推动。
• PPI同比维持高位，但受出口订单减少影响，出现小幅回落。
• 预计未来通胀压力将逐步显现，尤其是原材料价格和物流成本。

3.6 外部环境

• 美国通胀高企，美联储预计6月和7月继续加息50bp，美债收益率持续上行。
• 中美10年期国债收益率利差倒挂，加剧资本外流压力。
• 人民币汇率承压，但出口保持较高增速，有助于缓解利差倒挂压力。

3.7 影响因素综述

• 国债收益率较上月大幅下降，基差持续走低。
• 未来基建投资将成为稳增长的重要支撑，利率债供给压力仍存。
• 通胀温和上行，资金面宽松，政策仍具支撑作用。
• 外部环境复杂，中美利差倒挂对债市构成压力。

投资策略建议

• 推荐策略：做陡收益率曲线，推荐2TF-T策略。
• 操作逻辑：6月债市延续暖意，建议关注长端利率债机会，同时警惕外部资本流动风险。

总结

2022年6月，国债市场在经济复苏缓慢、政策持续宽松及通胀温和上升的背景下，整体表现偏强。但受房地产低迷、制造业投资放缓及中美利差倒挂等因素影响，市场仍面临一定压力。未来需密切关注政策落地效果、社融回升情况及外部环境变化，以制定合理的投资策略。