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恺英网络（002517.SZ）总结

核心内容

恺英网络在2025年及2026年第一季度实现了稳健增长，业绩表现良好，展现出公司在游戏行业中的持续竞争力。公司通过平台化升级与多元化产品布局，推动了业务增长，同时在新游储备和IP运营方面取得显著进展。

业绩表现

2025年度业绩

• 营业收入：53.2亿元，同比（YOY）增长4%
• 归母净利润：19亿元，同比（YOY）增长17%
• 扣非归母净利润：18.4亿元，同比（YOY）增长15%

2026年第一季度业绩

• 营业收入：22.2亿元，同比（YOY）增长64%，环比（QOQ）增长78%
• 归母净利润：7.8亿元，同比（YOY）增长51%，环比（QOQ）增长144%
• 扣非归母净利润：5.5亿元，同比（YOY）增长5.8%，环比（QOQ）增长69%

主要观点

平台化升级成为新增长引擎

• 公司游戏盒子平台深耕传奇游戏垂类赛道，聚合了全品类传奇经典玩法。
• 围绕传奇IP构建起“社区互动+衍生服务+数字资产交易”的用户生态。
• 形成多元商业模式，推动业务由单一产品向平台化盈利转型。
• 2025年，用户平台业务收入达12.2亿元，同比增长30%，占营收比重23%，成为营收增长的主要驱动力。

存量游戏基本盘稳健

• 2025年，移动游戏业务收入达40.4亿元，同比基本持平。
• 公司通过玩法创新与海外布局，持续推进存量游戏长线稳定发展。
• 以《永恒联盟》为例，持续优化PVE副本、PVP竞技及战盟社交体系，成为稳定贡献收入与用户的重要产品。
• 公司加大《热血江湖：归来》等游戏的全球发行力度，形成可观收入补充，夯实业务基本盘。

新游储备丰富，品类多元有望接力放量

• 公司于2026年4月发行的SLG产品《三国：天下归心》上线首日即登顶IOS免费榜。
• 公司拥有《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》、《梦境守望者》、《新射雕之华山论剑》、《代号：希望》等多款产品储备。
• 覆盖休闲、武侠、MMO等多个赛道，新游陆续上线有望完善产品矩阵，强化竞争力，助力公司多极增长。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年收入预测：81/88/94亿元，YOY增长率分别为52%、9%、7%
• 2026-2028年归母净利润预测：27/30/33亿元，YOY增长率分别为41%、13%、10%
• 对应当前市值PE：14/13/12倍
• 投资建议：维持“买入”评级

财务指标

风险提示

• 产品流水表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动

投资建议

• 基于公司业务进展与储备增量信息，维持“买入”评级。
• 公司新游陆续上线，有望驱动基本面改善，提升市场表现。

分析师信息

• 刘文轩：分析师，执业证书编号S0680526020003，邮箱liuwenxuan@gszq.com
• 赵海楠：分析师，执业证书编号S0680526020002，邮箱zhaohainan@gszq.com

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