20260809-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-积极应对手机市场扰动_迭代AI能力_5页_937kb

报告摘要

小米集团近期面临手机市场出货量承压与成本上升的挑战，但通过战略调整与技术创新，积极应对市场变化，推动业务增长。同时，公司在汽车及AI领域取得显著进展，进一步拓展其全生态布局。

手机业务调整：2026年第二季度全球智能手机出货量同比下降6.7%，小米以3120万部保持第三位，但出货量同比减少26.3%。为应对存储芯片成本高企，小米战略性压缩低端产品出货，提高中高端产品占比，并在8月宣布第三轮涨价，部分机型价格上调300至500元。预计随着存储成本下降、产品结构优化及提价节奏顺畅，手机业务毛利率有望企稳。
汽车业务进展：小米汽车正式发布基于昆仑技术架构的澎程系列增程SUV，包括N90 Max（大七座旗舰）和N70 Max（大五座四驱），预售价分别为29.99万元和25.99万元，预计9月上市交付。该架构包含三大核心技术：1）昆仑平台，实现智能可变大空间；2）昆仑超级增程，提供长续航与低油耗；3）昆仑全域安全，提升车辆安全性。
AI布局深化：小米开源具身基座模型 Xiaomi-Robotics-1，提升机器人领域的能力。该模型在预训练阶段使用超过10万小时、覆盖1700个场景的UMI数据，后训练阶段使用超过1万小时的跨本体数据，以实现自然语言指令理解与执行。结合Mimo、Miloco及Robotics系列模型，小米已形成覆盖通用AI、智能家居与具身智能的模型生态。

年度	营收（亿元）	非GAAP净利润（亿元）	non-GAAP主业净利（亿元）	non-GAAP EPS（元）
2024	3,659	272	334	1.1
2025	4,573	392	382	1.5
2026E	4,624	271	339	1.0
2027E	5,316	322	321	1.2
2028E	5,973	374	334	1.4

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	3,659	4,573	4,624	5,316	5,973
non-GAAP净利润（亿元）	272	392	271	322	374
non-GAAP主业净利（亿元）	334	382	339	321	334
non-GAAP EPS（元）	1.1	1.5	1.0	1.2	1.4
P/E	22	16	23	19	17
P/S	1.6	1.3	1.3	1.1	1.0

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	20.9	22.3	20.7	21.1	21.5
净利率（%）	6.4	9.1	5.0	5.4	5.6
ROE（%）	12.5	15.6	8.0	9.0	9.5
ROIC（%）	9.3	13.3	6.6	7.5	8.0
资产负债率（%）	53.1	47.6	45.6	48.5	45.9
净负债比率（%）	45.5	40.5	37.9	40.9	37.9