20260825-浦银国际证券-兴森科技-002436.SZ-IC基板驱动业绩增长_FCBGA量产蓄势待发_7页_1mb

报告摘要

兴森科技（002436.CH）近期业绩表现良好，主要得益于IC封装基板业务的增长，尤其是CSP和FCBGA封装基板的推动。公司调整了2026-2028年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为61元，潜在升幅为84%。

业绩增长：2026年1H26，公司实现收入40.38亿元（同比+17.9%），归母净利润1.11亿元（同比+283.3%），扣非归母净利润1.25亿元（同比+166.9%）。
业务结构：PCB业务收入25.03亿元（同比+2.2%），占总营收比重62.0%；半导体业务收入13.29亿元（同比+59.9%），占总营收比重32.9%。
IC封装基板：成为业绩增长的主要引擎，收入12.09亿元（同比+67.3%），贡献公司79.5%的同比收入增量，毛利率提升24.8ppt至-0.36%。
毛利率改善：公司综合毛利率为20.95%（同比+2.5ppt），二季度环比一季度提升3.2个百分点，主要受益于产品结构优化、管理改善及AI行业高景气度。
亏损主体改善：宜兴硅谷、珠海兴科等主体扭亏为盈，推动归母利润增速显著快于收入增速。
FCBGA量产准备：公司已在技术、产能、良率等方面做好准备，样品订单数量同比显著增长，高层数和大尺寸产品占比提升，客户导入及交付有序推进。
盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为3.2/8.7/11.4亿元，给予2028年14.7倍PB估值，目标价61元。
投资风险：包括传统PCB行业竞争加剧、原材料价格波动、FCBGA客户认证延迟、先进封装技术路线变化、应收款回收困难、汇率波动及流动性风险。

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	58.17	71.95	92.06	116.89	129.45
归母净利润（亿元）	-0.531	-0.104	0.337	1.220	1.622
毛利率（%）	15.9	19.6	21.7	26.7	28.6
净利率（%）	-3.4	1.9	3.4	7.4	8.8
ROE（%）	-4.0	2.5	6.0	14.4	16.1
ROIC（%）	-3.0	1.2	4.4	11.1	13.8

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入同比增速	8.5%	23.7%	28.0%	27.0%	10.7%
营业利润同比增速	-1664.1%	85.6%	465.4%	247.5%	32.4%
归母净利润同比增速	-193.9%	168.1%	134.3%	175.1%	31.5%
每股收益（元）	-0.12	0.08	0.19	0.51	0.67
每股经营现金流（元）	0.22	-0.04	0.49	1.10	1.48
每股净资产（元）	2.92	3.15	3.09	3.56	4.17