航空运输行业：供需剪刀差三季度有望验证，行业迎来中期价格拐点-20180612-兴业证券-20页-2mb

航空与机场行业中期投资策略总结

核心内容概述

2018年航空与机场行业迎来中期价格拐点，供需关系改善、票价市场化改革推进以及机场非航业务增长成为投资主线。报告指出，航空需求持续向好，结构升级，因私需求增长显著，而供给侧改革进一步强化，推动行业进入盈利提升阶段。机场板块则受益于非航业务（尤其是免税业务）的扩张，利润空间逐步释放。

主要观点

1. 航空需求持续增长，结构升级

• 长期趋势：航空需求从商务为主转向因私为主，居民出行消费升级推动航空需求增长。
• 2017年表现：全民航客座率83.2%，旅客运输量增速达13%，创2011年以来新高。
• 2018年增长：1-4月运输总周转量增长13.4%，旅客运输量增长12.5%，货邮运输量增长7.3%。
• 需求结构变化：国内航线人均重复购买率从2016年的3.32次回升至2017年的3.35次，国际航线重复购买率也保持上升趋势。

2. 供给收缩逻辑强化，供需缺口显著

• 航季数据：2018年夏秋航季日均航班量增长5.7%，但增速较前一航季有所放缓。
• 供需缺口测算：2013-2017年三季度旅客量复合增速为10.4%，预计2018年供需缺口为2.8%。
• 运力增速：国内航空公司运力增长7.6%，而2018年夏秋航季运力增速较2017年夏秋航季放缓2.5%。

3. 票价市场化改革推进，收益超预期

• 票价改革落地：2018年1月新增306条市场调节价航线，4月进一步细化目录，推动票价市场化。
• 提价扩散效应：即使未直接提价的航空公司也受益于需求溢出，整体收益超预期。
• 短期收益预测：若提价幅度为10%，南航、国航、东航年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元。
• 长期收益潜力：若提价幅度扩大，南航、国航、东航年化归母净利润增量有望分别达到141、120、110亿元。

4. 成本压力缓解，燃油附加费落地

• 燃油附加费调整：2018年6月起，国内航线燃油附加费统一为10元/人，对成本覆盖率达70%以上。
• 节油措施：航空公司通过飞行优化、节油减排等手段降低油耗，缓解油价上涨带来的压力。

5. 机场行业非航逻辑兑现，利润空间释放

• 非航业务占比：国际核心机场非航收入占比达50%-70%，成为盈利主要来源。
• 免税业务增长：上海机场免税扣点率有望提升，带动收入增长。
• 机场收入结构：上海机场非航业务收入占比超过航空业务，免税销售具备弹性。

关键信息

重点公司表现

航班与运力数据

• 2018年夏秋航季日均航班量：15463班，同比增长5.7%。
• 运力增速：国内航空公司运力增长7.6%，但较上一航季有所放缓。
• 主要机场起降增速：北上广深机场起降增速放缓，但前40大机场起降增速仍达3.2%。

票价与盈利预测

• 短期提价收益：若提价10%，南航、国航、东航年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元。
• 提价扩散效应：南航、国航、东航因提价扩散效应导致的年化归母净利润增量分别为8.6、5.4、5.3亿元。
• 长期提价潜力：若提价幅度突破限制，南航、国航、东航年化归母净利润增量分别为141、120、110亿元。

投资策略

• 航空板块：供给侧改革效果逐步显现，需求持续改善，预计二三季度将验证票价高弹性，建议关注南航、国航、东航等。
• 机场板块：非航业务（尤其是免税业务）将成为利润增长的主要来源，推荐上海机场和白云机场，预计其非航业务仍有超预期可能。

风险提示

• 政策执行不达预期
• 行业供需失衡
• 宏观经济增长失速
• 国际贸易摩擦升级
• 极端天气、空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件

总结

航空与机场行业在2018年迎来中期价格拐点，需求持续增长，结构升级，供给侧改革推动供需剪刀差扩大，票价市场化改革带来盈利提升。同时，机场非航业务（特别是免税业务）成为利润增长的重要来源，具备长期投资价值。建议持续关注南航、国航、东航、吉祥航空、春秋航空、上海机场和白云机场等重点公司。