20220411-西南证券-东航物流-601156.SH-航空货运高景气持续_Q4单季度盈利12亿_5页_989kb

东航物流2021年业绩总结及投资分析

核心内容

东航物流在2021年实现了显著的业绩增长，受益于航空货运市场的高景气度。公司全年营业收入达到222亿元，同比增长47.09%，归母净利润为36亿元，同比增长53.12%。其中，第四季度单季盈利12亿元，表现尤为亮眼。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年整体业绩超出预期，尤其在三、四季度市场运价与需求共振的推动下，盈利显著提升。
• 分板块增长：
  • 航空速运业务：营收124亿元，同比增长59.0%，毛利率提升至33.4%。
  • 地面综合服务业务：营收29亿元，同比增长22.4%，毛利率提升至36.5%。
  • 综合物流解决方案业务：营收69亿元，同比增长40.0%，但毛利率有所下降。
• 运营数据：
  • 航空速运：货邮运输周转量66亿吨公里，同比增长37%；货邮运输量145万吨，同比增长24%；全货机平均利用率下降0.8%，但载运率提升2.85个百分点。
  • 地面服务：货邮处理量292万吨，同比增长17%；国际进出港卡班数量增长53%。
  • 综合物流解决方案：9610单量1622万单，同比增长45%；跨境电商货量39813吨，同比增长81%。
• 费用情况：期间费用因会计准则调整有所增长，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长7%、14%、未明确，但整体费用率有所下降，净利率提升。

关键信息

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为36.49亿元、40.99亿元、45.51亿元，对应PE分别为9倍、8倍、8倍。
• 投资建议：维持“持有”评级，认为公司传统业务具有压舱石地位，新业务具备成长潜力。
• 风险提示：包括油价波动、宏观经济波动及安全运营风险。
• 财务指标：
  • 收入：2021年为222亿元，预计2022-2024年分别增长15.2%、13.6%、12.9%。
  • 毛利率：2021年为27.80%，预计2022-2024年分别为25.75%、25.24%、25.24%。
  • ROE：2021年为35.56%，预计2022-2024年分别为27.66%、24.58%、22.17%。
  • PE：2021年为10倍，预计2022-2024年分别为9倍、8倍、8倍。
  • PB：2021年为3.15倍，预计2022-2024年分别为2.47倍、1.99倍、1.64倍。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

财务预测与估值

基础数据

关键假设

1. 预计公司2022~2024全货机吨公里收入分别为2.11元、1.95元、1.80元。
2. 2022~2024货站操作单价分别为873元、886元、895元。
3. 2022~2024布伦特原油中枢为80美元/桶，人民币汇率均值为6.4。

航空货运展望

• 行业趋势：航空货运市场持续高景气，未来有望培育出集成航空货运服务的全球龙头企业。
• 公司战略：公司积极建设综合物流解决方案体系，拓宽业务边界，符合国家战略与行业发展趋势。
• 竞争优势：资源禀赋优异，混改制度红利释放，具备在大供应链时代占据一席之地的潜力。

总结

东航物流2021年业绩表现强劲，受益于航空货运市场高景气。公司各业务板块均实现增长，其中航空速运和地面综合服务表现尤为突出。公司积极拓展业务边界，具备良好的发展前景。尽管存在油价波动、宏观经济波动及安全运营等风险，但整体估值合理，维持“持有”评级。