深度报告-20241118-华源证券-东航物流-601156.SH-航空货运龙头_享跨境物流景气_24页_2mb

东航物流投资分析报告总结

公司概况

东航物流（股票代码：601156，简称：东航物流）是中国东方航空集团控股的航空货运龙头企业，于2021年6月在上交所上市，是国内首家货运上市公司。公司主营业务涵盖航空速运、综合物流解决方案与地面综合服务，构建了立体化的物流网络体系，2024年上半年已形成14架全货机和近800架客机腹舱的运力布局。

业务结构与财务表现

• 航空速运业务：占主营收入核心部分，2023年占比44%，毛利率最高达277%。货机业务受运价弹性影响大，中货航B777F机队专注国际航线；客机腹舱为独家资源，盈利稳定但毛利率受抽成机制影响。
• 综合物流解决方案：占2023年营收39%，毛利率逐年提升（135%至150%），受益于跨境电商高景气，主要为客户提供直客服务。
• 地面综合服务：占12%营收，毛利率稳定在40%左右，依托浦东机场核心货站资源，新建货站将推动业务增长。
• 财务数据：2023年营收206亿元，归母净利润24.9亿元；2024-2026年预归母净利润分别为305亿元、367亿元、434亿元，对应PE分别为88倍、73倍、62倍。

行业供需形势

• 需求：跨境电商（如Shein、Temu）驱动国际货运需求高速增长。预计2024-2026年国际货运需求年增速分别达214%、197%、160%。
• 供给：供给增速可控，客机腹舱与货机运力分别增长60%、47%，供需错配下运价景气中枢提升空间显著。
• 运价弹性：货机运价10%波动对归母净利润影响达52.6亿元。2024Q4旺季将至，运价或延续高景气。

投资建议与风险

• 评级：首次覆盖“买入”，2024年PE88倍。
• 投资逻辑：公司运力资源领先，获跨境电商增量空间，中长期具备产业链延展能力，预计收入与盈利能力稳步提升。
• 风险提示：需求增长不及预期、综合物流拓客不足、货机引进延迟及油价波动等因素可能影响盈利。

核心看点

中长期看，东航物流作为航空货运龙头，通过运力整合与“干支联动”，有望在跨境电商物流高景气中实现业绩弹性；短期在供给恢复下运价弹性亦值得期待。

[注：摘要基于报告核心信息整合，排除图表、法人声明等非分析内容，确保重点突出，便于快速把握投资主线。]