深度报告-20210630-东北证券-东航物流-601156.SH-东航物流深度覆盖报告_重整行装再起航_迎接航空物流大时代_30页_1mb

东航物流深度报告总结

核心内容

东航物流（601156）作为航空业首家完成混合所有制改革的公司，通过引入战略投资者和员工持股平台，优化了股权结构，增强了企业活力。公司依托上海浦东国际机场，掌握稀缺的航空货运资源，拥有10架全货机和725架客机腹舱资源，货运航线覆盖全球。公司业务包括航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务，其中航空速运是收入基本盘，综合物流解决方案体现成长性，地面综合服务则具有高毛利率和稳定的盈利能力。

主要观点

1. 国企混改先行者
   东航物流通过混改引入非国有资本和员工持股平台，形成合理股权结构，增强公司发展动力。

2. 核心资产与盈利能力
   公司拥有浦东机场的货邮吞吐量市场份额，资产结构稳健，现金流充足，2020年实现归母净利润23.69亿元，净利率15.68%。

3. 航空速运业务
   该业务是公司收入的主要来源，占总营收的51.79%。2020年全货机吨公里收入达2.05元，同比增长53.14%。公司拥有全球航线网络，具备特种货物运输资质。

4. 综合物流解决方案业务
   该业务涵盖跨境电商、供应链管理、特货运输等，2020年营收达49.34亿元，占比32.68%。随着跨境电商和医药等行业的快速发展，该业务具有显著成长潜力。

5. 地面综合服务业务
   以货站操作为主，毛利率高达34.63%，占总营收的15.54%。公司在浦东机场拥有绝对市场份额，计划扩建仓储设施，提升服务能力。

6. 市场前景与政策支持
   航空货运市场处于高景气周期，运价维持高位。国家政策扶持跨境电商、物流发展，推动航空物流进入黄金发展期。

关键信息

• 财务表现：2020年营收151.11亿元，毛利率26.94%，净利率15.68%。预计2021-2023年EPS分别为1.63元、1.58元、1.67元。
• 股权结构：东航产投持股45%，多家非国有资本投资者持股45%，员工持股平台持股10%。
• 募集资金：不超过24.06亿元，用于浦东综合航空物流中心建设、全网货站升级、发动机购置、信息化升级等。
• 业务结构：航空速运、综合物流解决方案、地面综合服务三大板块，其中航空速运占营收最大比例。
• 市场占有率：在上海浦东机场货站操作业务中占50%左右，是行业领先者。
• 运价与市场趋势：全球航空货运运价维持高位，预计未来1-2年内缓慢下行，但需求端仍强劲。
• 跨境电商发展：2020年交易规模达12.5万亿元，增速达31.1%。政策支持下，跨境电商迎来新机遇。

投资建议

• 评级：给予“增持”评级。
• 目标价：6个月目标价为32.60元，当前收盘价为24.21元。
• 未来增长点：航空速运业务稳定增长，综合物流解决方案业务成长性强，地面综合服务业务毛利率高，具有持续盈利能力。

风险提示

• 航空货运需求增速不及预期。
• 国际运力迅速恢复，导致运价下行。

业务结构与市场拓展

• 航空速运业务：主要由全货机运输和客机腹舱运输组成，毛利率较高。
• 综合物流解决方案业务：包括跨境电商、供应链管理、特货运输等，2020年营收增长显著。
• 地面综合服务业务：涵盖货站操作、多式联运和仓储，其中货站操作占营收大部分，毛利率高。

发展前景

• 短期：享受高运价和跨境电商发展红利，运价维持高位。
• 长期：我国航空货运仍处于起步阶段，需构建完善航空运输网络，国家政策支持行业发展。

结论

东航物流作为航空物流领域的领先企业，凭借混改优化股权结构，掌握稀缺资源，具备较强的成长性和盈利能力。在国家政策支持和全球航空货运市场供需剪刀差的背景下，公司有望在未来几年内实现持续增长，成为航空物流行业的龙头企业。