20160720-光大证券-小金属系列报告之钨_上游重在供给收缩_下游仍看深加工_35页_2mb

钨行业深度分析报告总结

核心内容概述

钨是中国重要的战略性资源，其储量和产量均居全球第一，应用领域广泛，产业链条长。上游供给端存在严重超采问题，国家政策虽多次调控，但效果有限，钨精矿价格持续走低，行业整体亏损。下游消费端逐步向深加工领域转移，硬质合金作为钨的主要应用领域，其技术水平和附加值仍有待提升。政策层面，通过联合减产、国家和商业收储、以及即将出台的《稀有金属管理条例》，有望改善供需结构，提升钨价及行业竞争力。

主要观点与关键信息

上游资源与供给

• 中国钨储量为190万吨，占全球储量57%，产量7.1万吨，占全球81%，其中江西、湖南两省占全国储量59.2%。
• 钨矿控制权集中，五矿集团控制约30%的钨储量。
• 2015年钨精矿开采配额为9.1万吨，但实际产量近12万吨，超采比例超过30%。
• 原钨供给过剩，但近年来逐步好转，2014年过剩1.47万吨，2015年降至1.30万吨。
• 2015年钨精矿年均价格为7.35万元/吨，同比下降30%，89%的钨矿山企业亏损。
• 国内废钨回收占比仅10%，与发达国家35%相比差距明显，未来有望纳入总量控制。

下游应用与需求

• 2015年国内钨金属消费量为4.15万吨，同比增长3.23%，近10年需求持续增长。
• 硬质合金是钨最大应用领域，占全球产量40%，但总产值仅为世界的20%。
• 中国硬质合金回收利用率仅为30%，远低于欧美水平（美国50%，欧洲40%）。
• 刀具领域，硬质合金有望逐步替代高速钢刀具，提升附加值。

政策支持与市场改善

• 2016年3月，钨企联合减产1万吨，占2015年总产量的8%，有助于钨价理性回归。
• 江西钨业、洛阳钼业等企业建立商业收储基金，国家拟收储1万吨钨精矿，价格约7.3万元/吨。
• 《稀有金属管理条例》有望出台，提升行业管理至国务院层面，具有法律效力。
• 资源税从量计征改为从价计征，提高资源利用率，促进节能减排。

未来看点

• 上游：供给收缩是关键，政府有望严控伴生矿开采，废钨回收纳入总量控制，改善供需结构。
• 下游：硬质合金产业升级是未来重点，提高技术含量和附加值，缩小与发达国家差距。
• 钨产业整体需向中高端发展，提升国际竞争力。

重点推荐企业

• 章源钨业：股价12.24元，2016年EPS 0.04元，PE 331倍，投资评级为买入。
• 中钨高新：股价17.59元，2016年EPS -0.01元，PE 505倍，投资评级为增持。
• 厦门钨业：股价31.52元，2016年EPS 0.28元，PE 114倍，投资评级为增持。
• 广晟有色：股价63.01元，2016年EPS 0.11元，PE 354倍，投资评级为增持。

风险提示

• 上游供给收缩低于预期
• 下游需求增长不及预期

行业发展趋势

• 钨产业链将向高附加值产品发展，硬质合金是核心方向。
• 国内钨产业需加快技术升级和深加工能力提升，提高国际竞争力。
• 国家政策将逐步加强行业管理，推动钨产业健康可持续发展。