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报告摘要

银行行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年银行股经历了“N”字形行情，整体下跌10%，但相对收益位居各行业之首。在股市整体下跌25%的背景下，银行业跌幅最小，显示出较强的抗跌能力。行业PB估值自2005年以来从2.5倍回落至1倍以内，历史数据显示每次PB估值跌破1倍均有机会。

2019年银行业业绩展望为“平稳”，既不应过度悲观，也不应过于乐观。银行业利润自2015年见底后逐步修复，近8年（2010年以来）整体净利润翻了一倍多，从7600亿增长至预计1.85万亿，盈利能力可观。净利润增速在2011-2015年下降，但2015年以来回升至6%左右。不良率高企，预计稳定在较高水平，不良贷款余额达到2.03万亿，为2005年以来新高。拨备覆盖率维持在180%左右，贷款损失准备余额增加至3.67万亿，显示信贷风险对盈利的显著制约。

主要观点

2018年银行业回顾：
- 银行股经历了“N”字形行情，1月上涨，2-6月大幅回调，7月后弱修复。
- 银行业整体表现优于其他行业，跌幅最小，显示其抗跌性。
- 行业PB估值回落至历史最低点，具备估值修复潜力。
2019年业绩展望：
- 银行业利润处于修复状态，但不良率高企，需警惕信贷风险。
- 业绩平稳增长，但不宜过度乐观，因经济增速回落及新增不良贷款压力。
- 理财子公司新规落地，政策进入宽松周期，理财业务有望好转。

关键信息

不良贷款与拨备：
- 不良率从1.74%上升至1.87%，不良余额创历史新高。
- 拨备覆盖率维持在180%左右，贷款损失准备余额增加，显示信贷风险的高企。
净息差：
- 行业净息差从2015年的2.50%下移到2018年的2.00%。
- 近两年息差略有回升，但整体仍处于低位。
- 民营银行净息差最低，农商行最高，大行次之。
贷款利率：
- 一般贷款利率自2016年底以来逐步回升，从5.44%升至6.19%，有助于改善息差。
- 首套房贷利率持续上升，显示市场对房地产的信贷政策收紧。
成本收入比：
- 银行业普遍加强成本控制，成本收入比稳定在25%-30%之间。
- 长期来看，规模经济和电子渠道的替代效应可能进一步降低成本。
中间业务收入：
- 中间业务收入一度下滑，但近年来有所修复，工行、建行、农行等大型银行中收恢复正增长。
- 中收对市场环境依赖性强，具有一定的周期性。

投资建议

投资策略：
- 银行股回调已反映市场对2017年及2018年一季度的过度乐观预期。
- 重点推荐长期成长性好、低估值修复及业绩持续增长的个股。
- 建议关注平安银行和浦发银行，因其业绩表现较好，具有较强的市场竞争力。
风险提示：
- 宏观经济修复可能不及预期。
- 信贷违约可能在节奏上超预期。
- 互联网金融和外资银行可能对传统金融产生替代效应。

行业趋势与政策影响

政策支持：
- 理财子公司设立加速，政策进入宽松周期。
- 债转股政策持续推进，有助于化解不良贷款。
经济环境：
- 经济增速回落至2005年以来最低水平，PMI回落至荣枯线，经济探底可能带来更多新增不良贷款。
- 货币政策稳健中性，银行业规模扩张面临瓶颈。
利率变化：
- 债券市场、货币市场利率下行，对息差产生负面影响。
- 存款利率和贷款利率维持在低位，但一般贷款利率逐步回升，有助于改善息差。