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银行业2019年投资策略总结

核心内容

2018年银行业整体表现“虎头蛇尾”，经历了“N”字形行情：1月份大幅上涨，2-6月份大幅下跌，7月以后小幅修复。全年银行股下跌约10%，但相对收益在各行业中表现最好，跌幅最小。行业PB估值自2005年以来从2.5倍回落至1倍以内，历史上每次PB估值跌破1倍均有机会。

2019年银行业业绩预计平稳，不悲观也不宜太乐观。2015年银行业利润见底，目前处于修复阶段，近8年银行业整体净利润增长超过一倍，从2010年的7600亿元增长至预计1.85万亿元。净利润增速在2011-2015年下降，2015年以来回升至6%左右。然而，不良率仍处于较高水平，预计稳定在高位，贷款核销金额高，表明实际不良率可能更高。经济增速回落至2005年以来最低水平，PMI回落至荣枯线，经济仍处于探底阶段，可能带来新增不良贷款。

主要观点

• 2018年银行股走势：经历了“N”字形行情，全年下跌约10%，但相对收益最好。
• 银行业盈利能力：整体盈利能力较强，近8年净利润增长超过一倍，行业整体表现稳健。
• 不良率与核销：不良率高企，核销金额仍处于高位，显示实际不良率高于名义不良率。
• 经济与政策影响：经济增速放缓，PMI回落，可能带来新增不良贷款。金融去杠杆与监管政策对银行收入端造成冲击，但已部分吸收。
• 净息差：净息差稳中有升，但整体维持在较低水平。利率市场化趋势明显，息差修复有限。

关键信息

• 投资建议：银行股整体为标配行业，重点推荐长期成长性好、低估值修复及业绩持续增长的个股，如平安银行、浦发银行。
• 风险提示：宏观经济修复不及预期、信贷违约节奏超预期、互联网金融与外资银行对传统金融的替代效应超预期。

表格概览

图表1：上市银行历年涨跌幅（2005-2018）

• 2018年银行股整体下跌约10%，但跌幅最小，其次是休闲服务（-12%）和非银金融（-19%）。

图表2：2018年各行业涨跌幅排名

• 银行业跌幅最小，为-10%，其次是休闲服务（-12%）和非银金融（-19%）。

图表3：银行指数历史走势与PB估值

• 银行指数PB估值自2005年以来从2.5倍回落至1倍以内，历史最低点出现在2014年和2016年。

图表4：银行指数历史走势与PE估值

• PE估值整体呈下行趋势，显示银行股估值较低。

图表5：商业银行净利润及同比增长率

• 银行业整体净利润稳步增长，但增速在2011-2015年下降，2015年以来回升至6%左右。

图表6：上市银行净利润及同比增长率

• 工行、中行、建行、农行、交行、招行、浦发银行等主要银行净利润增速在2018年有所回升，但整体仍保持平稳。

图表7：上市银行营收及同比增长率

• 上市银行营收增长稳定，部分银行如宁波银行、南京银行保持两位数增长。

图表8：商业银行不良率及不良余额

• 不良率从1.74%上升至1.87%，不良贷款余额达到2.03万亿元，创历史新高。

图表9：商业银行贷款损失准备余额及拨备覆盖率

• 贷款损失准备余额增长迅速，拨备覆盖率维持在180%左右，显示信贷损失压力较大。

图表10：贷款核销余额存量及同比增长率

• 贷款核销金额从2017年初的1.26万亿元增至2018年10月末的2.69万亿元，核销力度大。

图表11：GDP及同比增速

• 2018年前三季度GDP增速为6.7%，处于近年来较低水平。

图表12：官方制造业PMI

• PMI回落至50.00，显示经济仍在探底，可能带来新增不良贷款。

图表13：M1、M2及同比

• M2增速降至近13年以来最低水平，显示银行负债端扩张受限。

图表14：人民币存贷款余额及同比

• 存款余额增长缓慢，贷款余额增长也有所放缓，显示银行业规模扩张面临瓶颈。

图表15：商业银行存贷比

• 存贷比维持在合理区间，显示银行流动性状况良好。

图表16：商业银行净息差

• 净息差从2015年的2.50%下移到2018年的2.00%，但仍有所回升。

图表17：上市银行净息差

• 上市银行净息差普遍改善，如浦发银行、兴业银行、华夏银行、农业银行。

图表18：金融机构人民币贷款加权平均利率：一般贷款

• 贷款利率逐步回升，有助于改善净息差。

图表19：全国首套房贷款平均利率

• 首套房贷利率持续上升，显示房地产市场调控压力。

图表20：基准利率——存款利率

• 存款利率维持在较低水平，显示货币政策稳健中性。

图表21：基准利率——贷款利率

• 贷款利率回升，有助于改善净息差。

图表22：上市银行资产结构

• 不同类型银行资产结构差异较大，影响其盈利能力和风险水平。

图表23：债券市场利率下行

• 债券市场利率下行对资产端影响大于负债端，对净息差有负面影响。

图表24：货币市场利率下行

• 货币市场利率下行，进一步压缩净息差。

图表25：国债发行利率下行

• 国债发行利率下行，对银行资产端收益形成压力。

图表26：地方政府债发行利率下行

• 地方政府债利率下行，对银行资产端收益形成压力。

图表27：政策性金融债发行利率下行

• 政策性金融债利率下行，对银行资产端收益形成压力。

图表28：商业银行普通债发行利率下行

• 商业银行普通债利率下行，对银行资产端收益形成压力。

图表29：公司债发行利率下行

• 公司债利率下行，对银行资产端收益形成压力。

图表30：同业存单发行利率下行

• 同业存单利率下行，对银行负债端成本形成压力。

图表31：商业银行成本收入比

• 成本收入比稳定在25%-30%之间，显示银行成本控制能力较强。

图表32：上市银行中间业务收入及同比增长率

• 中间业务收入有所修复，但部分股份行仍处于负增长状态。

图表33：上市银行中间业务收入/营业收入

• 中间业务收入占比提升，显示银行多元化收入结构趋势。

图表34：工商银行2018H中收结构

• 工行中间业务收入结构稳定，显示其业务多元化能力。

图表35：招商银行中收结构2018H VS 2017H

• 招商银行中间业务收入增长，显示其业务多元化能力。

图表36：光大银行中收结构2018H VS 2017H

• 光大银行中间业务收入保持正增长，显示其业务多元化能力。

图表37：平安银行中收结构2018H VS 2017H

• 平安银行中间业务收入保持正增长，显示其业务多元化能力。

图表38：银行理财余额及同比增长率

• 银行理财余额增长，显示银行理财业务有所恢复。

图表39：银行理财底层资产配置结构

• 理财产品底层资产配置结构稳定，显示银行理财业务逐步规范。

图表40：银行理财结构（保本类按存款对待）

• 银行理财结构稳定，显示银行理财业务逐步规范。

图表41：上市银行上市日期明细

• 不同上市时间的银行表现各异，显示市场对银行股的预期差异。

图表42：商业银行资本充足率

• 商业银行资本充足率保持稳定，显示银行资本状况良好。

图表43：上市银行资本充足率对比

• 上市银行资本充足率差异较大，显示银行资本结构不同。

图表44：社融存量及同比增长率

• 社融存量增长缓慢，显示经济融资需求不足。

图表45：社融存量：人民币贷款及同比增长率

• 人民币贷款增长缓慢，显示经济复苏乏力。

结论

综上所述，2019年银行业整体表现平稳，但需警惕不良率高企、经济探底、信贷违约等风险。投资建议为标配行业，精选低估值、业绩稳定、成长性好的个股，如平安银行和浦发银行。同时，需关注政策变化、利率走势、经济复苏等因素对银行业的影响。