银行业2019年投资策略：涅槃重生，机会在分化-20181204-太平洋证券-31页-1mb

报告摘要

银行行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2018年银行业经历了“N”字形行情，整体下跌10%，但相对收益在各行业中表现最佳。2018年股市整体下跌25%，银行业跌幅最小。行业PB估值自2005年以来已从2.5倍回落至1倍以内，历史数据显示，每次PB估值跌破1倍均可能带来机会。

2019年银行业业绩预计平稳，既不应过于悲观，也不应过分乐观。银行业利润自2015年见底后持续修复，近8年净利润增长超过1倍，从2010年的7600亿增长至预计1.85万亿。2011-2018年净利润增速分别为36%、19%、14%、10%、2.4%、3.5%、6.0%、5.9%，2015年以来增速回升至6%左右，显示业绩回暖。

主要观点

银行业走势回顾
- 2018年银行股呈现“N”字形行情，1月上涨，2-6月回调，7月后弱修复。
- 银行业整体下跌10%，跌幅在各行业中最小，表现出相对抗跌性。
- 行业PB估值持续下行，目前处于历史最低点，可能带来投资机会。
银行业2019年业绩展望
- 业绩平稳，不良率可能维持在较高水平，但已有所遏制。
- 贷款核销依然处于高位，表明实际不良率可能高于名义不良率。
- 经济增速回落至2005年以来最低水平，PMI回落至荣枯线，经济探底可能带来新增不良贷款。
- 贷款利率上行有助于改善净息差，但债券市场和货币市场利率下行对息差有负面影响。
- 中间业务收入（中收）修复有望，但受市场环境影响，具有较强的周期性。
投资策略
- 银行股整体估值较低，建议标配行业，精选被低估的优质个股。
- 重点推荐平安银行、浦发银行，因其长期成长性好、低估值修复以及业绩持续增长。
- 市场风格转向，银行股可能从“大白马”转向“精选个股”策略。

关键信息

不良率与核销
- 2018年三季度不良率攀升至1.87%，不良贷款余额达2.03万亿，创历史新高。
- 贷款核销余额从2017年初的1.26万亿增长至2018年10月的2.69万亿，核销金额达1.43万亿。
- 拨备覆盖率稳定在180%左右，表明银行对不良贷款的准备金增长显著，对净利润增长形成制约。
净息差与利率变化
- 行业净息差自2015年以来从2.50%降至2.00%，2018年略有回升。
- 一般贷款利率从2016年底的5.44%回升至6.19%，有助于改善净息差。
- 存款利率和贷款利率处于低位，对净息差形成压力。
货币政策与信贷增长
- 稳健中性的货币政策导致银行负债端增长受限，规模扩张面临瓶颈。
- 人民币贷款余额已达到2005年底的6.9倍，信贷投放对经济的边际贡献下降。
成本收入比与中收修复
- 成本收入比维持在25%-30%区间，短期内基本稳定。
- 中收一度下滑，但部分银行（如工行、建行、农行、招商、兴业、光大、平安）已恢复正增长，有望提升市场信心。

风险提示

宏观经济修复可能不及预期，影响银行业业绩。
信贷违约可能在节奏上超预期，增加不良贷款压力。
互联网金融和外资银行可能对传统银行业产生替代效应。

行业趋势与政策影响

债转股政策持续推进，五大行均设立债转股实施机构，有助于化解不良贷款。
理财子公司设立加速，理财业务进入好转阶段。
政策进入宽松周期，银行股估值修复空间较大。

总结

银行业在2018年经历了较大的波动，但整体表现优于其他行业。2019年业绩预计平稳，不良率可能维持高位，但已有所遏制。净息差改善，但整体仍处于较低水平。成本收入比稳定，中收修复有望。投资策略建议标配行业，精选优质个股，重点推荐平安银行和浦发银行。风险包括宏观经济不及预期、信贷违约超预期、互联网金融与外资银行的替代效应。政策支持和行业调整为银行股带来一定的投资机会。

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