2024年春季行业比较投资策略之估值篇：多维度看待A股行业估值定价-240312-申万宏源-18页_1mb

多维度看待A股行业估值定价总结

核心内容

本报告从多个维度分析了2024年春季A股市场的估值情况，结合历史数据探讨当前市场调整是否充分，并评估未来潜在的投资机会。主要分析角度包括市场低位时股价创新高的个股表现、政策底与市场底的调整幅度与时间、市场整体与行业破净率与低PE占比、ERP（Equity Risk Premium）的变化，以及各行业指数估值与历史低点的对比。

主要观点

1. 市场低位时股价创新高的个股表现

• 在历史低点时，有部分个股在市场调整过程中创出新高，但数量较少，且表现差异较大。
• 2024年2月5日上证2635点时，有23家公司股价创出过去15年新高，占整体市场的0.5%，这一比例与历史相比仍属较低。
• 历史数据显示，上证低点时股价创新高的个股在后续一年内的平均涨幅和中位数涨幅存在显著差异。例如，2005年998点时，平均涨幅为89%，中位数为107%；而2008年1664点时，平均跌幅为-12%，中位数为-12%。

2. 政策底与市场底的调整

• 历史经验表明，政策底通常领先市场底2-6个月，随后市场将经历大约10-20%的调整。
• 本轮政策底始于2023年7月24日“活跃资本市场”政策，距2024年2月5日的2635点已下调6个多月，下降幅度约为-17%，与历史调整幅度相似，表明市场调整较为充分。

3. 破净率与低PE占比

• 在历史低点时，破净率（PB<1）的公司数量占比普遍较低，2024年2月5日上证2635点时，破净公司数量占比达到17%，创历史新高。
• PE（市盈率）低于10倍的公司数量占比为7%，也达到历史新高。
• 在此期间，多个行业出现破净率和低PE占比创新高的情况，包括银行、房地产、非银金融、综合、交通运输、建筑材料、建筑装饰、环保、商贸零售、基础化工、医药生物等。

4. ERP（权益风险溢价）与实际利率

• 当前ERP（上证指数）为6.4%，接近历史高点，仅低于2013年6月的7.4%。
• 2020年至今，中国实际利率持续高于美国，但这一趋势可能有所缓解，从而对A股估值形成支撑。

5. 行业指数估值对比

• 各行业PE（TTM）和PB（LF）均低于前几次历史低点，其中PB创新低的行业有基础化工、环保、综合、建筑材料、非银金融、建筑装饰、房地产和银行。
• PE（TTM）创新低的行业包括美容护理、医药生物和环保。
• 各行业指数的PE与PB距离历史低点仍有较大空间，表明市场仍有调整余地。

关键信息

• 市场低位时股价创新高的个股：2024年2月5日上证2635点时，有23家公司股价创出过去15年新高，占比0.5%。
• 政策底与市场底：政策底领先市场底2-6个月，本轮政策底距市场底已调整6个多月，跌幅约-17%。
• 破净率与低PE占比：2024年2月5日破净公司占比17%，PE<10公司占比7%，均为历史新高。
• ERP变化：当前ERP为6.4%，接近历史高点，可能影响A股估值。
• 行业估值对比：多个行业PE和PB低于历史低点，部分行业PE和PB距离历史低点仍有较大调整空间。

行业分析

破净率（PB<1）创新高的行业

• 银行、房地产、非银金融、综合、交通运输、建筑材料、建筑装饰、环保、商贸零售、基础化工、医药生物

PE<10创新高的行业

• 银行、建筑装饰、环保

PE（TTM）与PB（LF）创新低的行业

• 美容护理、医药生物、环保、基础化工、建筑装饰、银行、非银金融、房地产、交通运输、建筑材料

风险提示

• 全球政治和经济因素变化可能影响市场走势。
• 历史样本选择和测算可能存在偏差，需谨慎参考。