20260814-财达证券-K型分化_新旧动能转换和增量政策_23页_1mb

2026年宏观经济与资本市场分析总结

核心内容概述

2026年上半年，中国经济运行呈现明显的K型分化态势，即出口和高端制造业表现强劲，而消费和投资则持续疲弱。这种分化既是国内外多重因素共同作用的结果，也反映了中国经济新旧动能转换的阶段性特征。报告指出，K型分化不必完全扭转，但需通过温和托底的增量政策加以控制，以避免经济结构失衡和增长承压。

主要观点

• K型分化特征：经济总量保持韧性，但结构上存在明显分化，表现为出口与消费、投资之间的不均衡增长。
• 新动能成长：以高端制造业和装备制造业为代表的“新动能”快速成长，成为经济增长的重要支撑。
• 旧动能弱化：传统投资、消费及房地产市场持续低迷，显示旧动能逐渐弱化。
• 增量政策温和托底：财政和货币政策将聚焦于支持传统领域，而非大规模强刺激，以实现经济平稳增长与可持续发展。
• 资本市场机会：股市和债市均存在投资机会，股市风格或由科技单轮驱动转为上下游双轮驱动，债牛风险可控。

关键信息

1. K型分化的上支

• 出口强劲增长：2026年1-7月出口累计同比18.5%，年化同比12.7%，增速较上年末提高7.2个百分点。
• 出口结构优化：机电产品和高新技术产品出口年化同比分别达18.6%和26.9%，传统劳密产品出口则持续低迷。
• 主要贸易伙伴表现：对美国出口触底回升，对东盟、欧盟、拉美等出口持续增长。
• 出口市场多元化：对东盟出口占比升至18%，对美国出口占比降至10%左右并企稳。

2. K型分化的下支

• 消费疲弱：社会消费品零售总额累计同比仅1.3%，剔除“以旧换新”政策影响后仍为负增长。
• 居民消费倾向偏低：2026年二季度居民消费倾向为67.5%，比疫情前基准情形低3.2个百分点。
• 投资波动：固定资产投资一季度由负转正，但二季度再度下行，房地产投资降幅扩大至-18%。

3. 上下支内部分化

• 出口分化：高新技术产品出口高增，传统劳密产品出口持续负增长。
• 房地产分化：一线城市房价企稳，二三线城市房价仍处下行通道。

4. 新旧动能转换

• 新旧动能转换进入关键时期：加快新动能成长、优化经济结构是当前中国经济的重要任务。
• 新动能主要集中在装备制造业：装备制造业营收、出口、就业、薪资增长等指标持续优于其他行业。
• 旧动能相对疲弱：消费品制造业在多个维度表现持续偏弱，原材料制造业则相对有较强韧性。

5. 增量政策推演

• 财政政策：下半年首要发力方向是加快财政支出进度，用好存量政策空间；适时推出增发国债、盘活专项债结存限额等增量措施。
• 货币政策：预计下半年降准50BP，全年降准幅度与2025年一致；降息5-10BP，全年降息幅度不超过2025年。
• 政策选择：降准降息（尤其是降息）可能对结构性问题解决效果有限，应更多依赖结构性工具。

6. 资本市场投资机会

• 股市调整后机会显现：科技股调整后，股市风格或转向上游原材料和科技双轮驱动。
• 债市流动性充裕：银行间流动性拥有存差上升和外汇占款转升两大来源，债牛风险可控。
• 风险因素：增量政策落地低于预期、地缘政治风险突发等。

结构分析

风险提示

• 政策落地不及预期：增量政策可能未能达到预期效果。
• 地缘政治风险：如美伊冲突等突发因素可能影响全球经济和市场情绪。