20260508-江海证券-敷尔佳-301371.SZ-2025年及2026年一季度业绩点评_渠道优化成效显现_产品双轮驱动行稳致远_5页_369kb

敷尔佳公司点评报告总结

核心内容概述

本报告为江海证券对敷尔佳（301371.SZ）的公司点评，分析师黄燕芝基于公司2025年度及2026年一季度的业绩表现，结合市场数据和财务预测，对敷尔佳的未来发展作出分析与投资建议，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年：公司实现营业收入18.93亿元，同比下降6.14%；归母净利润4.33亿元，同比下降34.56%；扣非归母净利润3.37亿元，同比下降44.13%。
• 2026年一季度：公司营业收入5.48亿元，同比增长82.12%；归母净利润1.72亿元，同比增长87.73%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长100.13%。

2. 渠道优化成效显著

• 公司线上渠道收入占比从2024年的54.86%提升至2025年的78.19%，线下渠道占比下降至21.81%。
• 渠道结构优化成为收入增长的重要支撑，线上渠道为公司最重要的销售渠道。

3. 产品矩阵丰富

• 2025年公司推出多个新品系列，包括清痘2.0、方胖子湿敷膜、乳糖酸系列、凤凰油等，进一步扩充了洁面和精华油等产品线。
• 布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品，推动产品结构多元化发展。

4. 研发进展顺利

• 公司在医疗器械领域持续推进研发，Ⅱ类器械基本盘稳固，Ⅲ类器械临床试验稳步推进。
• 2025年医用海藻糖修复贴获批上市，进一步完善敷料产品线。

5. 盈利能力变化

• 2025年：毛利率80.06%，同比下降1.67个百分点；净利率22.85%，同比下降9.93个百分点。
• 2026年一季度：毛利率77.20%，同比下降5.83个百分点；净利率31.29%，同比提升0.94个百分点。
• 销售费用率在2025年大幅上升11.23个百分点，是导致净利率下滑的主要原因。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

估值指标

投资建议

• 当前股价为30.35元，对应2026-2028年PE分别为30.3/25.6/21.7倍。
• 维持“增持”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其在医疗器械和功能性护肤品双轮驱动下。

风险提示

• 政策风险：行业监管政策可能对公司业务造成影响。
• 渠道风险：线上渠道优化虽成效显著，但线下渠道仍需进一步调整。
• 产品质量控制风险：产品安全与质量是核心竞争力之一。
• 核心技术泄密风险：研发成果可能面临知识产权风险。

财务比率分析

总结

敷尔佳在2025年经历收入下滑，主要由于线下渠道优化调整，但2026年一季度业绩显著回升，显示公司战略转型初见成效。公司通过产品矩阵扩展与研发布局，逐步向高壁垒医疗器械领域迈进，未来增长潜力可期。尽管盈利能力在2025年受到销售费用上升影响，但2026年一季度净利率有所回升。整体来看，公司具备良好的成长性，估值合理，建议投资者增持。