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敷尔佳（301371.SZ）2026年中报点评总结

核心内容

敷尔佳（301371.SZ）在2026年上半年实现营业收入11.56亿元，同比增长33.95%，归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%。尽管营收增长显著，但盈利能力有所承压，毛利率和净利率同比分别下降4.59pct和4.47pct。公司采取医疗器械与化妆品双轮驱动模式，线上直销渠道收入占比提升至66.42%，成为主要销售渠道。同时，公司积极拓展直播带货和即时零售业务，覆盖全国一二线城市及海外核心市场。

主要观点

营收增长强劲，渠道优化成效显著

• 营业收入：2026年上半年营收达11.56亿元，同比增长33.95%。
• 渠道表现：线上直销渠道收入占比66.42%，同比提升4.30pct；公司持续巩固天猫、抖音等平台优势，并拓展新兴平台。
• 海外布局：依托跨境电商平台与海外线下分销网络，公司业务已覆盖东南亚、北美等市场。

盈利能力承压，费用上升影响净利率

• 毛利率：2026年上半年为76.88%，同比下降4.59pct。
• 净利率：为22.14%，同比下降4.47pct。
• 费用变化：销售费用率同比上升1.28pct至49.95%，主要由于加大宣传推广力度；管理费用率下降1.61pct至3.86%，研发费用率下降0.47pct至2.23%。
• 二季度表现：Q2营收同比+8.15%，但净利润同比-38.94%，销售费用率同比+7.45pct至53.86%，费用压力明显。

研发与产品布局持续推进

• 在研产品：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料正在进行临床试验；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成临床试验报告，正在提交注册资料；重组Ⅲ型人源化胶原蛋白填充剂进入小试设计输出阶段。
• 产品结构：线上渠道中，医疗器械类占比12.40%，平均单价45.55元，同比下滑14.65%；化妆品类占比61.79%，平均单价39.36元，同比下滑7.08%。

关键信息

投资评级与估值

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 财务预测：
  • 2026-2028年营业收入预计分别为23.39亿元、28.79亿元、35.23亿元，年均增长率23.58%。
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为5.15亿元、6.01亿元、7.06亿元，年均增长率19.07%。
  • 当前市值对应2026-2028年PE分别为26.4倍、22.6倍、19.2倍。

财务比率

• 毛利率：预计2026-2028年分别为81.4%、82.7%、84.0%。
• 净利率：预计分别为22.0%、20.9%、20.0%。
• ROE：预计2026-2028年分别为8.9%、10.0%、11.2%。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为16.1倍、13.8倍、11.2倍。
• 资产负债率：预计2026-2028年分别为8.0%、9.7%、11.8%。

风险提示

• 政策风险：行业监管趋严可能影响业务发展。
• 渠道风险：线上渠道竞争加剧，线下渠道拓展需谨慎。
• 产品质量控制风险：产品安全与质量是核心竞争力之一。
• 核心技术泄密风险：研发成果可能面临被泄露的风险。

附录摘要

• 股本结构：总股本520.10百万股，第一大股东张立国持股84.41%。
• A股流通比例：15.52%。
• 历史股价表现：12个月内最高33.35元，最低21.48元。
• 市场指数：上证综指3894.42，沪深3004588.70。
• 投资建议：公司为医用敷料龙头企业，建议持续关注后续新品放量与费用优化情况。

总结

敷尔佳（301371.SZ）在2026年上半年展现出强劲的营收增长，主要得益于渠道优化和线上业务拓展。然而，盈利能力受到费用上升影响，尤其是销售费用率的显著提升。公司积极布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品系列，显示其在研发和产品创新方面的持续投入。尽管面临一定的市场和政策风险，但公司仍具备较强的行业竞争力，未来业绩增长可期。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。投资者应关注公司费用优化及新品放量情况，以评估其长期盈利潜力。