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文档总结：2026年7月30日《朝闻国盛》

一、核心内容概览

2026年7月30日的《朝闻国盛》聚焦于宏观经济、固定收益市场及海外投资研究，内容涵盖政策信号、美联储货币政策、债基持仓分析、美债市场反应、可转债配置变化及百度集团的AI布局等方面。

二、宏观政策与经济分析

1. 政治局会议五大关键信号

• 政策基调：会议强调“迎难而上”，释放稳经济、稳信心的信号，明确下半年工作重点为“扩内需、强产业、促改革、保三农、稳民生、防风险”。
• 政策节奏：增量政策将适时推出，但不会是强刺激，而是“托而不举”，节奏“边走边看”。
• 货币政策：提及“综合运用并适时调整货币政策工具”，暗示未来可能采取降准降息或结构性宽松。
• 风险提示：外部环境、政策力度、地缘冲突等存在超预期变化的风险。

2. 美联储不加息，美债为何不买账？

• 会议结果：美联储7月议息会议为“鹰派暂停”，部分票委支持加息25bps，但整体未加息。
• 市场反应：会议后美债利率先跌后涨，逼近4.7%，反映市场对美联储抗通胀能力的不信任。
• 政策预期：尽管加息预期降温，但利率期货市场仍定价年内100%加息。
• 投资建议：短期需关注美伊局势及油价变化；中期科技股调整后或为布局机会。
• 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。

三、固定收益市场分析

1. 债基2026Q2季报分析

• 纯债基金：显著拉升久期，超配金融债、企业债、中票和地方债，低配现金。
• 一级债基：拉久期、加杠杆，超配国债、企业债、转债。
• 二级债基：超配金融债、政金债，拉久期、降杠杆，部分净值回撤。
• 风险提示：债市风险、政策变化、统计偏差。

2. 超长债利差是否会压缩？

• 市场表现：30年期国债利率单边下行后反弹，市场对做多存在分歧。
• 利差分析：当前利差存在合理性，若配置型机构入场，利差有望收窄。
• 风险提示：货币政策调整、基本面修复、测算误差。

3. 基金转债持仓变化

• 持仓变化：可转债基金市值下降0.68 pcts，二级债基下降1.17 pcts，一级债基上升10.74 pcts。
• 行业配置：一级债基显著加仓军工、通信、机械设备、有色金属、公用事业等行业。
• 重仓转债：兴业转债、重银转债、26国债01、25国债19、上银转债为前五大重仓券。
• 风险提示：个别退市、权益波动、信用风险。

4. “固收+”赎回压力分析

• 当前情况：虽然权益市场回撤导致部分“固收+”产品净值下跌，但尚未出现大规模赎回。
• 未来展望：若债市平稳、股市跌幅有限，赎回压力可控；尤其对权益配比较低的产品影响较小。
• 风险提示：货币政策、利率上行、股市波动加剧、测算误差。

四、海外研究视点

1. 百度集团（09888.HK）研究

• 双重上市：百度已向港交所提交主要上市申请，预计年内生效，港股通纳入预期强化。
• 昆仑芯进展：加速部署超节点和集群化产品，适配文心、DeepSeek等主流大模型，已在多个行业实现规模落地。
• 组织架构：设立基础模型研发部（BMU）与应用模型研发部（AMU），并成立百度模型委员会，提升研发与执行效率。
• 投资逻辑：强调百度全栈AI能力（芯片、云、大模型）对商业变现的重要性，看好其“芯云模体”布局。
• 盈利预测：预计2026-2028年收入分别为1272/1357/1505亿元，non-GAAP归母净利分别为146/170/194亿元。
• 投资评级：重申“买入”评级。
• 风险提示：芯片迭代、模型进展、AI需求、robotaxi扩张不及预期。

五、风险提示汇总

六、分析师信息

• 杨润思：分析师，执业证书编号 S0680520030005，邮箱 yangrunsi@gszq.com
• 熊园、朱慧、穆仁文：宏观研究团队
• 杨业伟、王春呓：固定收益研究团队
• 夏君：海外研究团队，邮箱 xiajun@gszq.com
• 焦安东：研究助理

七、免责声明

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