20261012-五矿期货-卷螺差阶段性下行分析_利润驱动铁水转产与供需再平衡_4页_318kb

卷螺差阶段性下行分析总结

核心内容

本报告分析了2025-2026年卷螺差（螺纹钢与热卷价差）持续下行的原因及未来走势。核心逻辑在于螺纹钢利润长期处于亏损区间，促使具备双轧线的长流程钢厂主动调整铁水分配，减少螺纹钢生产，增加热卷和钢坯的供给，从而导致卷螺差受到压制甚至出现倒挂现象。

主要观点

1. 利润驱动铁水转产

   • 螺纹钢高炉利润在2022至2024年大幅波动，进入2025-2026年后持续处于深度亏损区间。
   • 电炉建筑用钢利润同样受到压缩，与热卷利润形成对比，促使钢厂进行品种间利润再平衡。
   • 拥有双轧线的钢厂具备调整铁水分配的能力，将部分铁水转向热卷生产，以应对螺纹钢利润疲软的问题。

2. 供需再平衡现象

   • 2026年螺纹钢产量维持近年低位，而热卷产量相对保持韧性，形成明显分化。
   • 钢厂主动压减螺纹排产，导致热卷供给增加，供应压力由螺纹端向热卷端转移。
   • 这种供给转移对卷螺差形成持续压制，尤其在华南地区，卷螺差已出现倒挂。

3. 区域差异明显

   • 华东地区卷螺差维持小幅正价差，而华南市场卷螺差率先转为负值。
   • 区域需求差异明显：华东热卷需求相对较强，华南板材需求偏弱，建材需求更具韧性。

4. 未来走势展望

   • 短期内，钢厂转产逻辑仍将持续，热卷供应压力将对卷螺差形成压制。
   • 若后续螺纹钢利润修复，或制造业、出口需求回暖带动热卷消费，卷螺差有望迎来结构性修复。
   • 整体来看，卷螺差将呈现低位震荡，随供需变化与利润结构动态调整。

关键信息

• 利润驱动机制：螺纹钢利润长期低迷是铁水转产的主要驱动力。
• 供给转移上限：铁水转产受限于轧线设备，仅双轧线钢厂可实现品种切换，供给转移存在上限。
• 需求分化影响：螺纹钢需求锚定于地产与基建，热卷则对应制造业、汽车与出口，需求结构差异导致卷螺差运行中枢下移。
• 区域表现差异：华东卷螺差相对稳定，华南则表现更弱，反映出区域需求差异。
• 政策与市场影响：若基建、地产政策改善，或制造业出口回暖，可能推动卷螺差修复。

数据支持

• 图1：螺纹钢高炉电炉利润（元/吨）
  显示螺纹钢利润持续低迷，电炉建筑用钢利润亦被压缩。
• 图2：螺纹产量（万吨）
  2026年螺纹产量维持低位，反映钢厂主动减产。
• 图3：热卷产量（万吨）
  热卷产量保持韧性，表明供给端向热卷转移。
• 图4：上海卷螺差（元/吨）
  华东卷螺差维持小幅正差，显示需求相对稳定。
• 图5：广州卷螺差（元/吨）
  华南卷螺差转为负值，反映板材需求疲软与建材需求较强。

结论

卷螺差的阶段性下行是螺纹钢利润低迷与钢厂铁水再分配共同作用的结果。随着需求端的分化和政策的潜在改善，卷螺差有望在短期内出现结构性修复。但需注意，供给转移受设备限制，其影响存在上限，未来走势将取决于螺纹钢利润修复与热卷需求变化的动态平衡。