20210301-浙商证券-化工行业专题报告_从中国供给侧改革到全球供给侧改革_13页_1mb

化工行业专题报告总结

核心内容概述

本报告发布于2021年3月1日，由浙商证券研究所陈煜撰写，分析了中国化工行业在2020年经历的“全球供给侧改革”背景下的发展情况，并提出对2021年化工行业的投资建议。

主要观点

1. 化工品涨价的3个误区

• 误区一：纯疫情驱动涨价
  2020年化工品涨价并非单纯由疫情导致的海外供给缩减，而是“供给缩减+需求缩减”的双重影响。供需曲线同时移动，导致价格上涨。

• 误区二：纯流动性驱动涨价
  流动性充裕对化工品价格的影响有限，尤其在精细化工品上不如原油明显。价格更多由供需关系决定，流动性只是“锦上添花”。

• 误区三：纯库存周期驱动涨价
  库存周期能够解释价格上涨的“长度”，但不能解释其“强度”。2020年化工行业新增供给有限，尤其是头部企业，使得涨价情绪持续增强。

2. 全球供给侧改革的背景与特征

• 中国供给侧改革回顾
  2016年改革聚焦于国内中小企业出清，化工龙头资产负债表修复，带动行业集中度提升。

• 全球供给侧改革的新阶段
  2020年全球供给侧改革以中国化工龙头资产负债表修复和海外企业资产负债表恶化为特征，反映全球供需格局的调整。

• 改革的三大区别

  • 受益对象不同：中国多数企业受益，海外尤其是新兴国家中小企业受损。
  • 行业背景不同：中国已从产能过剩转向供需平衡，海外仍受疫情影响。
  • 驱动力不同：中国改革由行政推动，全球改革则由疫情引发海外产能受限。

3. 投资建议：拥抱化工大年，拥抱化工龙头

• 投资主线

  • 海外需求：重点关注地产和服装产业链相关化工品，如MDI、钛白粉、氨纶、粘胶、涤纶长丝等。
  • 油价修复：关注煤化工和轻烃裂解，如煤制烯烃、乙烷裂解、PDH等。

• 重点推荐标的

  • 万华化学：化工龙头，被誉为“化工中的茅台”。
  • 华鲁恒升：煤化工龙头，成长空间较大。
  • 扬农化工：国内综合性农药龙头，成长确定性高。
  • 鲁西化工：煤化工龙头，向新材料转型。
  • 华峰化学：国内氨纶龙头，构建聚氨酯产业链。
  • 龙蟒佰利：钛白粉龙头，氯化法技术领先。
  • 浙江龙盛：全球染料与中间体龙头，多元化布局。
  • 东华能源：国内PDH龙头，延伸至烯烃产业链。

• 其他积极关注标的
  国瓷材料、三友化工、金禾实业、万润股份、利尔化学、新安股份、濮阳惠成。

4. 未来竞争格局演变路径

• 第一步：资产负债表差距拉大
  中国化工龙头与海外企业之间的资产负债表差距扩大，体现竞争优势提升。

• 第二步：疫情带来的发展窗口期
  疫情冲击导致海外订单内流，中国化工企业迎来发展良机，需关注其一体化能力与规模效应。

• 第三步：中国配套一体化优势增强
  产业链集群更紧密，中国化工追赶欧美龙头步伐加快，全球竞争格局或将重塑。

• 第四步：海外新兴国家承接延迟
  中国配套程度与成本优势增强，产业转移面临挑战，新兴国家的承接能力受限。

关键信息

• 2020年全球供给侧改革：不同于2016年的中国供给侧改革，2020年改革以全球供需调整为背景，尤其突出海外产能受限与国内企业修复资产负债表。
• 行业景气度：2020年下半年起，中国化工品景气度持续回升，进入新的发展阶段。
• 投资回报率差异：近10年来，中国化工行业投资回报率在15%-20%，显著高于欧美地区的5%-10%。
• 核心风险：疫苗进展低于预期、油价大幅下跌、贸易摩擦持续。

行业评级

• 化工行业评级：看好
  2021年被视为全球供给侧改革下的化工景气大年，行业指数有望跑赢沪深300指数10%以上。

结论

中国化工行业正站在全球竞争优势提升的新起点，受益于全球供给侧改革带来的供需结构优化与资产负债表分化。未来十年，中国化工企业有望在全球竞争中占据更有利的位置，投资者应重点关注具备一体化能力、规模效应及全球竞争力的龙头企业，把握行业发展的结构性机会。