20260820-东吴证券-金徽酒-603919.SH-2026年中报点评_二季度恢复双位数增长_省外表现强势_3页_446kb

金徽酒（603919）2026年中报总结

核心内容概述

金徽酒发布2026年中报，数据显示公司上半年营收和净利润表现呈现阶段性波动，但二季度恢复双位数增长，省外市场表现尤为突出。尽管短期受到补税等政策因素影响，公司仍展现出较强的市场韧性，未来成长空间广阔。

主要观点与关键信息

1. 经营表现

• 2026年中报数据：

  • 营收：18.16亿元，同比+3.19%
  • 归母净利润：2.14亿元，同比-28.24%
  • 扣非归母净利润：2.19亿元，同比-24.28%
  • 2026Q2营收7.24亿元，同比+11.12%，实现双位数增长
  • 2026Q2归母净利润0.10亿元，同比-85.26%，主要受补税影响

• 分产品表现：

  • 300元以上产品收入同比增长9%
  • 100-300元产品收入同比下降5%
  • 100元以下产品收入同比增长17%
  • 次高档以上、低档产品增长稳健，年份系列、能量系列、星级系列均实现双位数增长
  • 和谐系列阶段性下滑

• 分区域表现：

  • 省内收入同比下降2%
  • 省外收入同比增长20%，陕西、新疆等核心市场表现强势
  • 二季度省内收入增速恢复至+8%，省外市场持续高增长

2. 盈利与财务分析

• 2026Q2销售净利率同比-8.2pct至1.0%，主要因促销用酒增加、员工持股计划股份支付及补缴税款

  • 销售毛利率同比-1.6pct至62.1%
  • 税金及附加率同比+3.5pct，销售费用率同比+0.5pct，管理费用率同比-2.3pct

• 净利润预测：

  • 2026年归母净利润预测为3.20亿元，2027年为4.14亿元，2028年为4.83亿元
  • 对应当前PE分别为26X、21X、18X，维持“买入”评级

• 财务指标预测：

  • 毛利率预计持续提升，2026年达63.45%，2027年64.78%，2028年65.97%
  • 归母净利率预计从2025年的12.14%逐步回升至2028年的13.36%
  • ROE（摊薄）预计从2025年的10.33%提升至2028年的13.04%
  • 资产负债率逐步下降，从2025年的35.54%降至2026年的33.39%

3. 市场与战略方向

• 白酒行业底部逐步确立，公司预计2026年下半年将继续延续恢复性增长
• 推出第二期员工持股计划，有望进一步激发员工积极性，凝聚团队共识
• 坚持“布局全国、深耕西北、重点突破”战略路径，持续推进甘青新、陕宁市场一体化建设，强化大西北根据地
• 华东、北方市场作为增长新引擎，未来将逐步扩大市场份额

4. 风险提示

• 宏观经济不及预期
• 食品安全风险
• 次高端白酒升级不及预期

财务预测表摘要

市场数据

总结

金徽酒在2026年上半年面临补税等短期压力，但二季度实现营收双位数增长，展现出较强市场韧性。省外市场表现强劲，为公司未来增长提供支撑。尽管短期净利率承压，但公司通过稳健的执行力和市场深耕策略，有望实现中期盈利修复。公司战略聚焦大西北市场一体化，同时拓展华东、北方市场，为长期发展奠定基础。基于当前财务预测和市场环境，公司维持“买入”评级，未来增长潜力值得期待。