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下游开工率开始淡季表现总结

核心内容

本报告分析了2026年5月28日锌市场的价格走势、库存变化及市场策略，并对影响锌价的主要因素进行了探讨。整体来看，锌价在淡季背景下表现相对强势，主要得益于矿端供应趋紧和冶炼端利润下滑带来的支撑。

市场数据概览

现货市场

• LME锌现货升水：-25.41美元/吨
• SMM上海锌现货价：较前一交易日下跌170元/吨至24580元/吨，升贴水为5元/吨
• SMM广东锌现货价：较前一交易日下跌180元/吨至24590元/吨，升贴水为-50元/吨
• 天津锌现货价：较前一交易日下跌170元/吨至24500元/吨，升贴水为-75元/吨

期货市场

• 沪锌主力合约：开于24700元/吨，收于24665元/吨，较前一交易日下跌170元/吨
• 全天成交：124,453手
• 持仓量：106,541手
• 日内最高价：24765元/吨
• 日内最低价：24580元/吨

库存变化

• SMM七地锌锭库存：26.09万吨，较上期减少0.41万吨
• LME锌库存：108,325吨，较上一交易日减少75吨

策略分析

供给端

• 矿端供应趋紧：进口锌精矿富含矿报价降至-70~-60美元/吨，国内锌矿TC进一步下滑，矿价对锌价形成有利支撑
• 冶炼端利润下滑：国内锌冶炼利润降至-2,500元/吨，亏损达到历史最大水平，综合冶炼也面临亏损风险，可能导致国内冶炼厂检修范围扩大
• 海外供应不确定性：秘鲁能源供应问题尚未对矿端供应造成实质性影响，海外矿产减产概率仍存在

需求端

• 下游开工率下降：国内进入传统消费淡季，下游开工率连续两周环比回落
• 消费不及预期风险：锌价下跌空间有限，回调仍是买入保值的良机

关键图表分析

图1：SHFE锌升贴水（元/吨）

• 2023年5月29日：升贴水25,000元/吨
• 2024年7月30日：升贴水29,000元/吨
• 2025年9月30日：升贴水21,000元/吨

图2：LME锌升贴水（美元/吨）

• 2023年5月29日：升贴水~2,200美元/吨
• 2024年7月17日：升贴水~2,600美元/吨
• 2025年9月11日：升贴水~3,800美元/吨

图3：进口锌精矿指数（周）- 平均价

• 2023年21周：~5,000元/金属吨
• 2024年46周：~1,500元/金属吨
• 2026年18周：~-50元/金属吨

图4：锌矿生产利润（元/吨）

• 2023年5月30日：~1,000元/吨
• 2024年8月29日：~9,000元/吨
• 2025年11月27日：~9,500元/吨

图5：锌冶炼利润（元/吨）

• 2021年：~0元/吨
• 2022年：~0元/吨
• 2023年：~2,000元/吨
• 2024年：~-1,000元/吨
• 2025年：~-1,500元/吨
• 2026年：~-2,500元/吨

图6：硫酸价格（元/吨）

• 2022年9月：东北地区~600元/吨，华北地区~700元/吨
• 2024年8月：东北地区~400元/吨，华北地区~400元/吨
• 2025年9月：东北地区~500元/吨，华北地区~450元/吨

图7：锌锭7地库存（万吨）

• 2021年1月7日：15万吨
• 2022年4月1日：110万吨
• 2023年6月24日：40万吨
• 2024年9月16日：95万吨
• 2026年11月18日：150万吨

图8：LME库存（吨）

• 2021年1月2日：280,000吨
• 2022年3月24日：160,000吨
• 2023年6月12日：110,000吨
• 2024年11月22日：115,000吨
• 2026年11月22日：145,000吨

图9：上期所库存（吨）

• 2021年1月7日：~30,000吨
• 2022年4月1日：~110,000吨
• 2023年6月24日：~40,000吨
• 2024年9月16日：~115,000吨
• 2026年11月18日：~145,000吨

图10：仓单库存（吨）

• 2021年1月2日：~10,000吨
• 2022年3月23日：~130,000吨
• 2023年6月12日：~110,000吨
• 2024年8月31日：~100,000吨
• 2026年11月26日：~100,000吨

图11：保税区库存（万吨）

• 2021年1月7日：5.0万吨
• 2026年11月18日：0.5万吨

图12：锌锭进口盈亏（元/吨）

• 2023年5月29日：~0元/吨
• 2024年8月12日：~-2,000元/吨
• 2024年11月4日：~-8,000元/吨

风险提示

1. 海外矿预期外扰动：海外矿产减产或供应中断可能对锌价产生不利影响
2. 国内消费不及预期：下游需求疲软可能导致锌价进一步承压
3. 流动性变化超预期：市场流动性变化可能影响价格走势

本期分析研究员

• 陈思捷：从业资格号F3080232，投资咨询号Z0016047
• 师橙：从业资格号F3046665，投资咨询号Z0014806
• 封帆：从业资格号F03139777，投资咨询号Z0021579

联系人

• 蔺一杭：从业资格号F03149704
• 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

公司信息

• 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房
• 客服热线：400-628-0888
• 官方网址：www.htfc.com

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