20260615-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_美伊冲突缓解_黄金配置价值修复_39页_2mb

全球资产配置每周聚焦 (20260605-20260612)

核心内容概述

本周全球资本市场呈现分化态势，美股小幅上行，A股窄幅震荡，而油价与贵金属大幅回落。全球主要股指表现各异，美元指数小幅下降，10Y美债收益率也出现边际下行。同时，黄金价格经历了三轮下跌后，近期出现快速下行，但黄金隐含波动率回落至低位，表明其配置价值有所修复。

主要观点与关键信息

1. 黄金价格下行压力分析

• 金价下跌原因：

  • 第一重压力：美联储货币政策预期骤变。由于美伊冲突导致油价上升，以及5月美国非农就业数据超预期，市场预期从“年内降息”转向“加息交易”，导致黄金持有成本上升，金价下行。
  • 第二重压力：黄金价格跌破200日均线（约4300美元），触发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓，形成“多杀多”踩踏效应，加剧金价下行。
  • 第三重压力：美伊冲突引发全球能源依赖国（如土耳其、印度、俄罗斯等）抛售黄金储备以维持外汇储备，对央行购金逻辑形成挑战。

• 金价下行压力的消散：

  • 由于美伊冲突缓解，金价下行压力可能逐步消散。伊朗表示正在推进美伊谅解备忘录，重点关注海峡解封和油价是否能系统性中枢下行。

• 黄金配置价值修复：

  • 当前黄金隐含波动率回落至低位，具备较好的配置价值。根据量化模型测算，若央行和ETF维持当前购金力度，金价或将达到4767美元/盎司；若购金加速，金价可能升至5416美元/盎司；若购金负增长且ETF净流出，则金价可能维持在4250美元/盎司以上。

2. 全球资金流向

• 货币市场：全球资金流出货币市场基金。
• 权益市场：
  • 美国股市资金流入明显，本周流入169.8亿美元。
  • 中国股市资金净流出26.2亿美元，外资和内资均流出，其中外资流出7.4亿美元，内资流出19.6亿美元。
• 衍生品市场：美股认沽/认购比例下降，A股隐含波动率上升，显示市场短期波动预期升温。

3. 资产估值指标

• 全球股市估值偏高：上证指数的估值分位数达到过去10年来的93.1%，但其绝对PE仍低于美股。
• A股ERP处于中性水平：ERP分位数为44%，处于历史中性水平。
• 美股ERP分位数较低：标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数和欧洲斯托克600指数的ERP分位数分别为2%、8%、5%、1%，显示美股股债性价比较低。

4. 全球经济数据

• 美国通胀数据：5月美国CPI同比边际大幅上行，整体符合预期。
• 中国企业利润：4月中国企业利润同比边际上行，显示中国经济复苏态势。

5. 风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

关键图表与数据

• 金价走势：2026年1月金价创历史新高后，经历三轮下跌，目前处于4150美元/盎司。
• 黄金ETF规模变动：SPDR黄金ETF储备减少81吨（7%），若继续按历史模式下跌，可能降至3892美元/盎司或4250美元/盎司。
• 美伊冲突对油价的影响：油价大幅下降6.45%，显示短期供需担忧缓解。
• 全球央行购金情况：土耳其、俄罗斯等国家黄金储备大幅下降，而中国央行持续购金，对金价形成支撑。

结论

当前黄金市场面临阶段性压力，但金价下行压力正逐步消散。随着美伊冲突缓解，黄金配置价值有望修复。同时，全球资金流向、资产估值和经济数据均显示黄金具备一定的配置吸引力。