20260615-申万宏源-_申万宏源策略_美伊冲突缓解_黄金配置价值修复_全球资产配置每周聚焦_20260605-20260612_1页_5mb

申万宏源策略：美伊冲突缓解，黄金配置价值修复

核心内容

1. 全球资产配置动态

• 股市分化：本周（2026年6月5日-6月12日），全球股市呈现分化态势，美股小幅上行，上证指数基本持平，欧股也有所上涨。
• 商品市场：地缘政治冲突阶段性缓和，油价大幅回落6.45%，金价也出现显著下跌。
• 固收市场：10年期美债收益率边际下降7个基点至4.48%，美元指数小幅下跌0.27%。

2. 黄金价格下行压力分析

• 金价快速下跌：2026年1月金价创历史新高后，经历了三轮阶梯式下跌。
• 三大下行压力：
  1. 美联储货币政策预期转变：美伊冲突导致油价上涨，叠加非农就业数据超预期，市场预期从“年内降息”快速转向“加息交易”，导致黄金持有成本上升。
  2. 获利盘了结与技术破位：金价跌破200日均线（约4300美元），引发量化止损、趋势策略减仓和杠杆平仓，形成负向循环。
  3. 央行购金逻辑受挑战：土耳其等能源依赖国被迫出售黄金储备以维持外汇平衡，导致全球央行购金逻辑受挑战。

3. 黄金ETF流出对金价的影响

• 历史参考：2019-2020年美联储暂停降息期间，SPDR黄金ETF储备从1279吨降至974吨，降幅为24%。
• 当前情况：SPDR黄金ETF储备减少81吨（7%），若继续按照历史模式下跌，仍有224吨下行空间，金价可能降至3892美元/盎司；若按跌幅测算，可能降至4250美元/盎司。
• 量化模型预测：基于最新模型，2026年金价中枢预计为4767美元/盎司，乐观假设下或达5416美元/盎司，谨慎假设下或为4250美元/盎司。

4. 全球资金流向

• 货币市场：全球资金流出货币市场基金。
• 权益市场：美国股市资金流入显著，达169.8亿美元；中国股市资金净流出26.2亿美元。
• ETF资金流向：SPDR黄金ETF储备减少，但中国央行仍持续购金。

5. 全球资产性价比指标

• 市盈率分位数：上证指数估值分位数低于韩国KOSPI200，但高于法国CAC40和标普500，达到93.1%。
• PE绝对水平：上证指数、沪深300和恒生国企的PE水平仍显著低于美股。
• ERP分位数：巴西圣保罗、沪深300和上证指数ERP分位数仍较高，显示股债性价比良好。

6. 资产风险情绪

• 美股：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例下降，美国散户看涨比例为30.37%。
• A股：沪深300的看涨期权持仓改善，隐含波动率上升，市场短期波动预期升温。

7. 全球经济数据

• 美国CPI：5月同比边际大幅上行，整体符合预期。
• 中国利润：4月中国企业利润同比边际上行，显示经济复苏迹象。

8. 美联储降息预期

• 当前预期：美伊冲突缓解背景下，市场预期2026年12月美联储将加息一次。

关键关注点

• 美伊协议签署：伊朗表示谅解备忘录不排除在未来几天内完成，后续关注海峡是否彻底解封。
• 油价走势：关注短期低库存背景下油价是否能系统性中枢下行。
• 黄金配置价值：当前黄金隐含波动率回落至低位，具备较好的配置价值。

风险提示

• 资产价格短期波动可能无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。

主要观点

• 黄金配置价值修复：美伊冲突缓解后，金价下行压力消散，黄金具备较好的配置价值。
• 资金流向变化：全球资金流出货币市场基金，美国股市资金流入显著，中国股市资金流出。
• 量化模型预测：黄金价格在不同假设下可能达到4250-5416美元/盎司，显示未来价格波动空间较大。
• 全球资产性价比：中国股市相比全球仍具较好配置价值，尤其在ERP指标上表现中性偏高。