20260331-国信证券-天齐锂业-002466.SZ-年报点评_增产扩能_锂价上涨有望带来高利润弹性_7页_426kb

报告摘要

天齐锂业 (002466. SZ) 年报点评总结

核心内容

天齐锂业于2025年发布年报，全年实现营收103.46亿元，同比下降20.80%；实现归母净利润4.63亿元，同比增长105.85%；扣非净利润3.59亿元，同比增长104.53%。尽管整体营收下滑，但公司实现了业绩的显著扭亏为盈，主要得益于以下因素：

定价机制优化：泰利森化学级锂精矿与锂化工产品销售定价机制的时间错配影响减弱，公司成本更贴近最新采购价格。
参股公司SQM业绩增长：SQM2025年锂盐销量同比增加13.76%，公司确认的投资收益大幅增长。
资产减值减少：2025年资产减值损失较2024年减少，对净利润产生积极影响。
汇率波动带来的汇兑收益：澳元走强导致汇兑收益增加，进一步改善公司利润。

2025年四季度（Q4）业绩大幅改善，营收29.49亿元，同比下降1.66%，但环比增长14.99%；归母净利润2.83亿元，同比增长112.83%，环比增长196.10%；扣非净利润2.88亿元，同比增长113.17%，环比增长311.52%。公司全年经营活动现金流净额为29.61亿元，同比下降46.70%。

主要观点

1. 业绩改善显著

公司2025年扭亏为盈，净利润增长105.85%，扣非净利润增长104.53%。四季度利润增长尤为突出，归母净利润和扣非净利润均实现大幅环比增长，主要受益于定价机制优化、参股公司SQM业绩增长、资产减值减少及汇兑收益增加。

2. 资源端持续扩张

格林布什锂矿：目前已建成锂精矿产能214万吨/年，2025年生产135万吨锂精矿，其中130万吨为化学级锂精矿。CGP3工厂于2026年1月30日产出首批符合标准的化学级锂精矿，预计2026年完成产能爬坡。
雅江措拉锂矿：公司拥有该矿的开采权，资源储量达63.24万吨碳酸锂当量，品位1.3%。项目正推进基建，包括采选工程、尾矿库工程及供电工程。

3. 产品端产能提升

公司已建成6个锂化工产品生产基地，综合锂化工产品产能达12.16万吨。其中：

江苏张家港：氢氧化锂产能3万吨/年，处于生产爬坡阶段。
四川射洪：碳酸锂产能1.45万吨/年，氢氧化锂产能5000吨/年。
四川遂宁：碳酸锂产能2.3万吨/年，已满产运营。
重庆铜梁：金属锂产能600吨/年，计划扩建至1000吨/年。
澳洲奎纳纳：氢氧化锂产能2.4万吨/年，处于爬坡阶段。

4. 投资端受益于SQM增长

公司持有SQM 21.90%股权，是其第二大股东。SQM2025年锂盐销量达23.31万吨，同比增长13.76%；营业收入折合人民币325.31亿元，净利润折合人民币41.81亿元。此外，SQM持有MtHolland项目50%股权，远景产能为年产5万吨氢氧化锂，公司有望从中受益。

关键信息

盈利预测：由于锂价反弹，公司2026-2028年营收预计分别为207.92/232.38/256.84亿元，同比增长101.0%/11.8%/10.5%；归母净利润分别为64.72/72.49/80.26亿元，同比增长1298.9%/12.0%/10.7%；摊薄EPS分别为3.79/4.25/4.70元。
估值指标：当前股价对应PE为15/13/12X，EV/EBITDA为18.4/25.0/8.3/7.2/6.4X，市净率（PB）为2.24/2.22/2.08/1.88/1.70X。
财务表现：
- 资产负债率：2025年底为28.04%，较2024年略有下降。
- 货币资金：2025年底约43.82亿元，同比下降24.01%。
- 存货净额：2025年底约24.06亿元，同比增长5.13%。
- 期间费用：销售费用同比下降37.65%，管理费用下降2.46%，研发费用增长9.11%，财务费用大幅下降125.10%。
- 投资收益：2025年确认投资收益5.47亿元，其中SQM贡献6.65亿元。
现金流：2025年经营活动现金流净额29.61亿元，同比下降46.70%；投资活动现金流净额-4482亿元，融资活动现金流净额-428亿元。

投资建议

评级：维持“优于大市”评级。
理由：公司拥有全球领先的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势显著，对锂价具有较高的业绩弹性，资源端仍有较强扩产潜力，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，中长期成长性值得期待。

风险提示

项目建设进度不达预期。
锂矿和锂盐产品产销量不达预期。

财务预测与估值表

财务指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	13,063	10,346	20,792	23,238	25,684
净利润(百万元)	-7,905	463	6,472	7,249	8,026
每股收益(元)	-4.82	0.28	3.79	4.25	4.70
ROE	-19%	1%	14%	14%	14%
毛利率	46%	39%	64%	65%	66%
EBIT Margin	40%	32%	59%	60%	61%
EBITDA Margin	47%	44%	67%	70%	71%
P/E	-11.9	203.1	15.1	13.5	12.2
P/B	2.2	2.2	2.1	1.9	1.7
EV/EBITDA	18.4	25.0	8.3	7.2	6.4