20250224-东吴证券-船舶行业2025年度策略_船厂迎来盈利拐点_供给刚性下行业景气延续_35页_1mb

船舶行业2025年度策略分析总结：船厂盈利拐点与中长期高景气

投资建议

• 推荐标的：中国船舶集团核心平台【中国船舶】、船舶动力系统龙头【中国动力】、油气船用阀供应商【纽威股份】、待注入优质资产标的【松发股份】。
• 周期复苏：船厂订单和价格自2024年下半年企稳回升，当前处于盈利拐点，业绩有望持续改善。

供需缺口与行业景气度

• 供给端：中国以外船厂产能扩张受限，全球船厂产能较2011年下降26%。2025-2026年全球交付量增幅有限（8%/1%），供需缺口难解。
• 需求端：
  • 全球船队老龄化加剧，未来10年约33%老旧船舶需更新，2025-2030年均交付需求约11亿载重吨，寿命更新需求占比超50%。
  • 船舶低碳转型加速，2024年可替代能源船舶交付/新签订单比分别达36%/49%，环保约束倒逼更新。

中国船厂地位及受益度

• 订单量价齐升：2024年新签订单17亿载重吨，金额2038亿美元，集装箱船增长最快。中国船厂新签订单占全球份额70%，在手订单同比增长40%。
• 盈利改善：
  • 中国船舶集团2024年新接订单占比全球21%，在手订单份额19%，高价订单交付占比提升，毛利率仍有修复空间。
  • 多家上市公司公布超预期业绩（中国动力2024前三季度净利润同比增长80%）。

各环节核心受益标的

• 船厂总装：中国船舶（订单饱满，溢价空间大）；松发股份（借恒力重工注入后估值重构）。
• 零部件环节：中国动力（船用发动机龙头，双燃料需求增长）；纽威股份（海工阀门全球前三，受益FPSO、LNG订单增长）。

风险提示

• 原材料/汇率波动；
• 全球贸易复苏不及预期；
• 产能过剩或行业内卷风险。

投资逻辑

供给端产能刚性叠加需求端寿命更新+环保升级双重催化，船舶行业高景气将延续至2030年。中国船厂份额持续提升，核心标的估值修复空间显著。