20120813-安信证券-星网锐捷-002396.SZ-再看瘦客户机的投资价值_16页_1mb

星网锐捷（002396）公司分析与投资价值研究报告总结

核心内容

瘦客户机市场趋势与投资价值

1. 数据集中化与数据中心虚拟化：瘦客户机在数据集中化和数据中心虚拟化趋势下开始普及，成为企业IT架构转型的重要组成部分。
2. “两个替代”推动增长：
   • 替代国外高性价比品牌；
   • 替代传统台式机，适应集中式IT架构。
3. 市场前景广阔：国内瘦客户机市场预计增速在20%以上，升腾资讯作为国内龙头，增速有望高于行业平均水平。
4. 产品优势明显：升腾资讯具备良好的性价比，且通过与VMware等国际厂商合作，提升了整体解决方案能力，毛利率稳步上升。

公司基本面与市场地位

1. 企业网络市场定位：公司通过“小批量定制化”策略避开与思科、H3C等大厂直接竞争，成为二线品牌的龙头。
2. 业绩表现优异：公司2012年与2013年EPS分别上调至0.75元和0.99元，净利润增速分别为47.14%和31.77%。
3. 行业稀缺性：公司是国内唯一同时在“云计算”和“IPv6”领域推出大规模商用产品的公司，具备较高的估值潜力。

主要观点

• 技术驱动增长：瘦客户机在云计算时代成为重要终端设备，具备安全、节能、易于维护等优势。
• 行业集中度提升：随着数据中心虚拟化发展，传统PC逐渐被替代，瘦客户机需求增长迅速。
• 市场估值偏低：公司当前市盈率和市净率低于行业可比公司，合理的估值应处于25~30倍区间。
• 盈利能力增强：公司毛利率和净利率稳步提升，显示出良好的成长性和盈利潜力。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

估值与投资建议

• 目标价格：21.50元
• 评级：买入-B
• 估值预期：公司当前估值偏低，合理估值应为25~30倍PE。

市场关注热点问答

1. 企业网络产品市场与电信运营商市场相比：
   • 企业网络市场客户分散，毛利率较高；电信运营商市场价格下降，竞争激烈。
2. 企业网络产品市场增速：
   • 三年复合增速约20-40%，高于IDC预测的10%。
3. 市场格局与竞争趋势：
   • 市场格局相对稳定，华为等厂商的加入可能带来结构性变化。
4. 云终端/瘦客户机应用场景：
   • 窗口服务、教育、医疗、公共场所、酒店、企业等。
5. 行业增速与爆发潜力：
   • 保守估计年增速20%以上，未来有较大增长空间。
6. 客户选择优势：
   • 安全性、节能性、部署与维护成本低。
7. 企业网络市场公司估值中枢：
   • 倾向于软件行业估值，合理估值在25~30倍PE。
8. 内部与外部风险：
   • 内部：产品策略选择与研发投入；
   • 外部：市场竞争加剧与经济形势不明朗。

风险提示

• 市场竞争白热化：华为、中兴等厂商加大企业网络市场投入，竞争加剧。
• 经济形势不确定性：企业IT支出可能因经济环境恶化而延后，影响公司业绩。

结论

星网锐捷凭借瘦客户机业务在数据集中化和云计算趋势下展现出强劲的市场竞争力，公司具备良好的成长性和盈利能力。在行业增长和公司战略推动下，预计未来几年将继续保持销量与毛利率双升的态势，当前估值偏低，具备较高的投资价值。建议投资者关注公司未来增长潜力，给予买入-B的评级，目标价格21.50元。