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云计算与信创产业持续景气，助力公司重回快速发展期

核心内容概述

星网锐捷是国内领先的企业网络方案提供商，旗下多家子公司涵盖企业级网络设备、通讯产品、网络终端、视频信息应用等业务，客户遍布电信、金融、政府、教育等多个行业。公司自2010年上市以来，受益于ICT产业的发展，业绩持续增长，营收复合增速超过15%。尽管2020年Q1受疫情影响出现业绩下滑，但Q2实现营收同比增长12.75%，显示公司已回归增长轨道。公司正受益于云计算与信创产业的双轮驱动，未来有望实现更高增速。

主要观点与关键信息

公司概况与财务表现

• 公司背景：公司前身是福建实达终端设备有限公司，2003年启用星网锐捷品牌，2010年在深交所上市，是国家首批创新型企业，旗下子公司包括锐捷网络、升腾资讯、德明通讯、星网视易等。
• 财务指标：2019年ROE为15.47%，综合毛利率为38.30%，资产负债率为36.78%，速动比率为1.57，各项指标优于行业平均水平，盈利能力突出。
• 研发投入：过去五年研发费用占营收比例稳定在13%左右，研发人员占比超过45%，产品竞争力强，市场占有率领先。

云计算与IDC市场

• 云计算发展趋势：云计算改变了用户获取IT资源的方式，推动了IDC需求增长。预计未来三年国内IDC市场规模复合增长率将超30%。
• 白盒设备优势：白盒设备因高性价比、灵活部署和快速迭代而成为IDC建设趋势，锐捷网络具备较强白盒交换机竞争力，2019年已超越思科，占据国内第三市场份额。
• 锐捷网络发展：锐捷网络作为公司核心子公司，与阿里、腾讯等头部云计算厂商有深度合作，有望成为中国版的Arista。

信创产业与桌面云

• 桌面云市场：瘦客户机和云桌面作为桌面云应用的主要形态，受益于后PC时代趋势和信创政策推动，预计未来将实现较高增长。
• 公司优势：升腾资讯和锐捷网络均为国内瘦客户机与桌面云市场龙头，具备丰富国产化方案，可兼容多种国产芯片和操作系统，如龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏、麒麟等。
• 国产替代进程：在中美贸易摩擦背景下，信创产业加速发展，锐捷网络将受益于政企市场对国产PC的替代需求。

拟收购与业务拓展

• 收购星网智慧：公司拟收购星网智慧45%股权，交易价格为4.86亿元，交易完成后将实现完全控股。星网智慧承诺2020-2022年三年累计净利润不低于2.7亿元，预计将增厚公司利润。

盈利预测

• 营收预测：2020-2022年公司营收预计分别为105.63亿元、135.31亿元、167.90亿元，年复合增长率约28%。
• 净利润预测：2020-2022年公司归母净利润预计分别为5.42亿元、6.77亿元、8.13亿元，年复合增长率约24.79%。
• EPS与估值：2020年EPS为0.93元，对应PE为28倍；2021年EPS为1.16元，对应PE为23倍；2022年EPS为1.39元，对应PE为19倍。公司估值有望随着业绩增长而提升。

风险提示

• IDC建设进度不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 白盒设备渗透率提升不及预期：可能影响公司市场份额。
• 桌面云应用需求增速不及预期：可能影响公司在国内信创产业中的受益程度。

总结

星网锐捷凭借在云计算和信创产业中的优势，正逐步回归快速增长轨道。公司具备强大的研发实力和财务表现，旗下锐捷网络在白盒交换机市场占据领先地位，有望成为国内版的Arista。升腾资讯在瘦客户机市场占据主导地位，且具备丰富的国产化解决方案。公司拟收购星网智慧45%股权，将进一步增强其在信创领域的竞争力。随着IDC和桌面云市场的发展，公司未来增长潜力较大，预计在2020-2022年实现营收和利润的稳步增长。