20210825-安信证券-星网锐捷-002396.SZ-盈利能力充分释放_业绩增长全面超预期_9页_1mb

星网锐捷2021年上半年业绩总结

核心内容

星网锐捷（002396.SZ）在2021年8月25日发布的半年度报告显示，公司上半年业绩全面超预期，盈利能力显著提升。2021年上半年公司实现营业收入52.87亿元，同比增长56.22%；归母净利润为2.53亿元，同比增长269.14%。第二季度营业收入33.67亿元，同比增长46.14%，环比增长75.4%；归母净利润2.13亿元，同比增长74.56%，环比增长438.3%。公司业绩表现远超市场预期，展现出强劲的增长势头。

主要观点

• 盈利能力显著提升：公司2021年上半年毛利率达到33.01%，同比增长1.1个百分点；净利率达到6.82%，同比增长5.19个百分点，创下8年来最好水平。
• 规模效应凸显：随着收入的快速增长，公司管理费用率和销售费用率显著下降，分别为3.6%和13.2%，费用率仍有进一步下降空间。
• 数据中心交换机带动毛利率提升：数据中心核心交换机毛利率从2020年的21.32%大幅增长至32.30%，主要得益于100G数据中心核心交换机及配套模块销售收入占比提升。
• 互联网客户驱动增长：2021年上半年，公司数据中心交换机收入中，来自阿里、腾讯、字节跳动等互联网巨头的收入占比约71.23%，显示出其在云计算行业的强大竞争力。
• 预收账款达到历史最高：公司预收账款达到4.55亿元，同比增长95%，体现出公司对下游的议价能力显著增强，预付模式销售占比大幅提升。

关键信息

营收与净利润增长

• 2021H1营收：52.87亿元，同比增长56.22%
• 2021H1归母净利润：2.53亿元，同比增长269.14%
• 2021Q2营收：33.67亿元，同比增长46.14%，环比增长75.4%
• 2021Q2归母净利润：2.13亿元，同比增长74.56%，环比增长438.3%

子公司表现

• 锐捷网络：实现营收33.7亿元，同比增长70.63%
• 升腾咨询：实现营收6.49亿元，同比增长46.83%
• 其他业务：实现营收12.68亿元，同比增长31%

业务结构变化

• 2020年数据中心交换机销售额：同比增长105%
• 2021年预计全年营收：56亿元，同比增长35%
• 2021年预计全年净利润：4.34亿元，同比增长49%

财务指标

• 净利率：2021H1为6.82%，2021E为5.2%
• 毛利率：2021H1为33.01%，2021E为35.7%
• ROE：2021E预计达到15.2%，2023E预计达到18.3%
• ROIC：2021E预计达到45.5%，2023E预计达到47.4%

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 6个月目标价：47.40元
• 2022年PE：28倍
• 2021-2023年收入预测：145.8/192.6/250.1亿元
• 2021-2023年净利润预测：7.5/9.8/12.5亿元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 白盒交换机收入不及预期
• 桌面云、瘦客户机渗透率不及预期
• 原材料短缺
• 盈利预测假设不及预期

估值与财务预测

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级体系

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动