20260120-东吴证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY2026Q3业绩前瞻_闪购投入延续加码_AI云保持快速增长_3页_385kb
报告摘要
阿里巴巴-W（09988.HK）FY2026Q3业绩前瞻总结
核心内容概览
阿里巴巴-W（09988.HK）在FY2026Q3的业绩前瞻中，呈现出电商收入增速放缓、云业务保持强劲增长、闪购投入持续加码的态势。整体来看，公司面临短期利润压力，但长期增长动力仍存。
主要观点
1. 营收与利润预测
- 营收增速放缓：预计FY2026Q3收入将达到2929.03亿元，同比增长4.6%，增速较前一季度有所下降。
- 利润短期承压：由于闪购业务的持续投入，预计本季度集团调整后EBITA为306.11亿元，调整后EBITAMargin为10.5%。
- Non-GAAP净利润：预计FY2026E Non-GAAP净利润为101,525百万元，同比下降35.79%；但未来两年有望回升。
2. 电商业务挑战与闪购投入
- 宏观逆风影响：受消费需求走弱及take rate高基数效应影响，预计CMR增速降至3.0%。
- 闪购业务投入：公司致力于在即时零售市场取得绝对领先地位，通过优化用户、订单和履约成本结构，提升GMV和AOV。
- 利润改善预期：闪购亏损预计收窄，相比竞争对手收敛速度更快。
3. 云业务增长强劲
- 收入快速增长：预计阿里云FY2026Q3收入为428.52亿元，同比增长35.0%。
- 利润保持稳定：阿里云EBITAMargin预计维持在9.0%左右。
- AI云布局深化：公司在B端和C端均加强AI云服务，尤其在千问APP等AI应用推广方面表现突出。
4. 财务预测与估值
- Non-GAAP净利润预测：FY2026/FY2027/FY2028分别为101,525/141,564/184,647百万元。
- PE（Non-GAAP）预测：FY2026E为28.4倍，FY2027E为20.4倍，FY2028E为15.6倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。
关键信息
营收与利润预测（单位：百万元）
| 年度 | 营业总收入 | 同比增长 | 归母净利润 | 同比增长 | Non-GAAP净利润 | 同比增长 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| FY2024A | 941,168 | 8.34% | 80,009 | 9.93% | 157,479 | 11.39% |
| FY2025A | 996,347 | 5.86% | 130,109 | 62.62% | 158,122 | 0.41% |
| FY2026E | 1,068,578 | 7.25% | 82,635 | (36.49)% | 101,525 | (35.79)% |
| FY2027E | 1,158,745 | 8.44% | 122,871 | 48.69% | 141,564 | 39.44% |
| FY2028E | 1,269,024 | 9.52% | 166,013 | 35.11% | 184,647 | 30.43% |
股价与市场数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 收盘价（港元） | 166.20 |
| 一年最低/最高价 | 81.65/186.20 |
| 市净率（倍） | 2.73 |
| 港股流通市值（百万港元） | 2,851,471.40 |
财务比率
| 项目 | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E |
|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 6.82 | 4.33 | 6.44 | 8.70 |
| ROE（%） | 12.74 | 7.46 | 9.96 | 11.84 |
| 毛利率（%） | 39.95 | 35.05 | 38.31 | 40.29 |
| 销售净利率（%） | 13.06 | 7.73 | 10.60 | 13.08 |
| 资产负债率（%） | 39.58 | 37.86 | 36.86 | 35.54 |
| P/E（Non-GAAP） | 18.33 | 28.44 | 20.39 | 15.64 |
风险提示
- 电商行业竞争加剧：可能影响公司市场份额和盈利能力。
- 用户留存率不及预期：可能对长期增长造成压力。
- 市场监管风险：政策变化可能对公司业务产生影响。
- 核心管理层变动风险：可能影响公司战略执行和运营稳定性。
投资建议
- 维持“买入”评级：基于云业务持续增长及闪购亏损收敛的预期，认为公司具备长期投资价值。
- 未来增长动力：AI云业务和平台化布局是公司未来增长的核心驱动力。
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