20201019-华鑫证券-智飞生物-300122.SZ-业绩持续高增长_研发进入收获期_5页

智飞生物（300122）投资总结

核心内容概述

智飞生物（300122）作为一家专注于疫苗研发与销售的公司，2020年前三季度业绩表现超预期，营业收入与净利润均实现显著增长。公司代理产品与自主产品均展现出强劲的增长势头，尤其在九价HPV疫苗和新冠疫苗研发方面取得突破性进展，未来业绩增长潜力较大。当前股价为161.96元，分析师维持“推荐”评级。

主要财务指标

从财务数据来看，公司营业收入和净利润持续增长，增速保持稳定，EPS稳步提升，市盈率逐步下降，显示公司估值趋于合理。

业绩亮点

• 三季度业绩超预期：2020年前三季度公司营收达110.50亿元，同比增长44.14%；净利润24.79亿元，同比增长40.59%；经营性现金流同比增长338.43%，显示公司现金流管理能力增强。
• 单季增长显著：2020Q3营收40.56亿元，同比增长54.37%；归母净利润9.74亿元，同比增长58.13%，表明公司第三季度表现尤为亮眼。

代理产品与自主产品表现

• 代理产品持续高增长：
  • 四价HPV批签发量达436万支，同比增长10%。
  • 九价HPV批签发量达459万支，同比增长144%，单价高且放量快，成为业绩增长的重要驱动力。
  • 五价轮状病毒疫苗批签发量下降13%，但整体代理产品全年增速有望超过40%。
• 自主产品升级放量：
  • 预充装ACYW135多糖疫苗批签发量达409万支，同比增长441%。
  • 预充装AC结合疫苗批签发量达202万支，同比增长782%。
  • 预充装Hib疫苗批签发量达273万支，同比增长860%。
  • 三联苗AC-Hib全年无销售，但其他产品批签发量高增长，且产品升级后价格有所提升，有助于弥补三联苗的缺失。

研发进展与未来展望

• 研发进入收获期：公司多项自主产品已完成III期临床实验，即将进入市场，如四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（MRC-5细胞）。
• 新冠疫苗研发进展：与中科院合作研发的CHO细胞新冠疫苗处于II期临床阶段，研发进度国内领先，子公司智飞龙科马已具备生产资质，产能建设同步推进，有望于2021年获批上市。
• 其他在研产品：重组结核杆菌融合蛋白（EC）已在八个省份中标，母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）最快年底获批，冻干三联苗预计2021年取证。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为28.40亿元、35.60亿元、45.57亿元，对应EPS分别为1.77元、2.23元、2.85元。
• 估值：当前股价对应PE分别为88.2倍、70.3倍、55.0倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期较为乐观。
• 投资评级：分析师维持“推荐”评级，认为公司业绩持续高增长，研发进入收获期，未来增长可期。

风险提示

• 核心产品销售不达预期；
• 新产品获批进度不达预期；
• 疫苗行业安全性风险。

财务结构与现金流

• 资产负债表：资产总计从2019年的10,942亿元增长至2022年的19,981亿元，资产规模持续扩大；负债合计从5,195亿元增长至5,906亿元，资产负债率从47.5%降至29.6%，显示公司财务结构持续优化。
• 现金流：经营性现金流持续增长，2020年达到22.67亿元，2022年预计达34.13亿元，现金流质量良好。

分析师简介

杜永宏，华鑫证券医药行业分析师，自2017年6月加入华鑫证券研发部，专注于医药生物行业研究，具备丰富的行业分析经验。

投资评级说明

• 个股投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅>15%）。
• 行业投资评级：增持（预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于指数）。

免责条款

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