19年两会“改革破局”系列报告一：减税落地，托举盈利_14页_1mb

减税落地，托举盈利 —— 19年两会“改革破局”系列报告一

核心内容

2019年两会期间，政府工作报告提出进一步深化增值税改革，将制造业等行业现行16%税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%税率降至9%，保持6%税率不变。此次减税方案预计减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，对A股整体及行业盈利产生积极影响。

主要观点

• 增值税改革背景：增值税是我国税收结构中的第一大税种，18年占税收收入近四成。自2016年“营改增”全面推广以来，已进行“四并三”、“最高两档税率各下调1%”两次改革，累计减税规模超2万亿元。
• 减税对盈利的影响：增值税下调对盈利的影响取决于企业议价能力。若买卖价格均不变，A股整体盈利增厚约5%，非金融行业增厚约9%；制造业因税率显著下调（16%→13%），盈利增厚幅度最大，达12.7%。
• 受益与受损行业：受益行业包括批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信设备和计算机、通用设备等；受损行业包括租赁和商务服务、建筑业、信息传输、科学研究和技术服务等。
• 盈利弹性因素：税档、毛利率与净利率、行业议价能力是影响行业盈利增厚的核心因素。毛利率高、净利率低的行业盈利弹性最大；议价能力强的行业更易将减税收益保留在自身利润中。

关键信息

1. 增值税财务规则与核心假设

• 增值税仅对增值额征税，是一种价外税，流转税。
• 企业议价能力决定减税收益在产业链中的分配。
• 买卖价格变化存在四种情景，其中买卖价格均不变是最常见的情形。

2. 行业税率与减税测算

• 表2：各行业销项税率和进项税率
  • 制造业：销项税率16%→13%，进项税率10.9%
  • 交通运输、仓储和邮政：销项税率10%→9%，进项税率7.2%
  • 金融、信息技术等：销项税率6%不变，进项税率2.9%~5.6%

3. 减税对A股盈利的影响

• 表3：买卖价格均不变情况下，受益行业及A股整体情况

  • A股整体减税约2400亿元，净利润增厚5%
  • 制造业减税1576亿元，净利润增厚12.7%
  • 非金融行业净利润增厚9%

• 表4：买卖价格均不变情况下，受损行业情况

  • 教育、水利、环境、卫生、文化、体育和娱乐等行业净利润增厚为负，幅度从-0.8%至-13.2%

4. 行业盈利弹性分析

• 表5：行业特征总结
  • 受益行业：销项税率接近16%、10%的行业，且净利率越低，增厚幅度越大
  • 受损行业：销项税率6%的行业，如金融、教育、科学研究等
  • 毛利率高、净利率低的行业盈利弹性最大

市场展望

• 减税政策对A股估值形成有效支撑，推动市场从熊市向牛市切换。
• 投资策略应从“用确定性防守，逢反弹卖出”转为“逢调整买入、买成长性进攻”。
• 预期A股估值仍有修复空间，盈利虽有结构性问题但预期改善，政策“火势”足够大足以托举盈利。

风险提示

• 增值税测算基于投入产出表及买卖价格变动方式假设，实际经营情况可能不同。
• 后续减税对A股盈利增厚幅度可能低于预期。

分析师信息

• 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验
• 郑恺：华东师范大学经济学硕士，2013年加入广发证券发展研究中心
• 其他分析师及联系人信息详见文档

投资评级说明

• 行业投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘10%以上
  • 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：预期股价强于大盘15%以上
  • 增持：预期股价强于大盘5%~15%
  • 持有：预期股价相对大盘变动介于-5%～+5%
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上

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