19年两会“改革破局”系列报告一：减税落地，托举盈利_1mb

减税落地，托举盈利 —— 19年两会“改革破局”系列报告一

核心内容

2019年两会期间，中国政府工作报告提出深化增值税改革，将制造业等行业现行16%的税率降至13%，将交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，保持6%税率不变。此次减税方案预计减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元，对A股整体盈利形成托举作用。

主要观点

• 增值税改革背景：增值税是我国税收结构中的第一大税种，18年占税收收入近四成。自2016年“营改增”全面推广以来，已进行“四并三”和“两档税率下调1%”两次改革，累计减税规模超2万亿元。
• 减税对盈利的影响：增值税下调对盈利的影响取决于企业议价能力。若买卖价格均不变，A股整体盈利增厚约5%，非金融行业增厚约9%。制造业因销项税率从16%降至13%，受益最大，整体减税约1576亿元，净利润增厚约12.7%。
• 行业受益与受损情况：受益行业包括批发和零售、非金属矿采选产品、交通运输设备、通信设备、通用设备等，这些行业毛利率较高而净利率较低，盈利增厚弹性大。受损行业主要集中在销项税率为6%的行业，如教育、水利和环境、文化体育和娱乐、住宿和餐饮、科学研究和技术服务等。
• 盈利弹性核心因素：减税对行业盈利的影响由税档、盈利能力、行业议价力三方面决定。销项税率下调幅度大、毛利率高、净利率低的行业受益最大；议价能力高的行业能更好地将减税收益控制在流转环节，而非向下游传导。

关键信息

增值税财务规则与测算

• 增值税仅对增值额征税，是一种价外税，不直接影响企业利润表中的收入和成本。
• 增值税下调对盈利的影响取决于议价能力，存在四种价格变动情形：
  1. 买卖价格均不变（全产业链共享减税收益）
  2. 买价下降，卖价不变（最大化减税收益）
  3. 买价不变，卖价下降（不会受益甚至受损）
  4. 买卖价格均下降（减税收益完全传导至下游消费者）

行业减税测算（买卖价格不变）

受损行业

行业盈利弹性分析

• 税档影响：销项税率从16%降至13%、从10%降至9%的行业受益最大，而6%税率的行业则受损或无影响。
• 盈利能力影响：毛利率高、净利率低的行业盈利增厚弹性最大，如制造业、批发和零售业等。
• 议价能力影响：议价能力强的行业可将减税收益保留在流转环节，提升自身盈利水平。

市场影响与投资建议

• 减税对A股估值形成支撑，推动市场从熊市思维向牛市思维转换。
• 投资者应关注“逢调整买入、买成长性进攻”的策略，重点关注受益行业如电子（半导体、消费电子）、军工、计算机（软件）及非银金融。
• 风险提示：增值税率测算基于投入产出表及价格变动假设，实际经营情况可能不同；后续减税对盈利的增厚幅度可能低于预期。

结论

2019年增值税改革方案落地，对A股整体及部分行业盈利形成托举作用。制造业因税率大幅下调，成为最大受益行业，而部分服务业和低毛利行业则可能受到负面影响。减税政策有助于缓解市场对盈利下滑的担忧，推动估值修复，但需关注政策执行效果及市场波动风险。