20260310-东吴证券-中烟香港-06055.HK-2025年业绩公告点评_盈利能力提升_加速全球布局_3页_575kb

报告摘要

中烟香港 (06055.HK) 2025年业绩公告总结

核心内容概述

中烟香港（06055.HK）于2025年发布业绩公告，整体表现略超市场预期，公司盈利能力持续提升，加速全球布局。作为中国烟草集团“走出去”战略的重要平台，其在烟叶类进出口、卷烟出口及新型烟草制品出口等领域展现出增长潜力。

主要观点

业绩表现超预期：2025年公司实现营业总收入145.8亿港元，同比增长11.5%；归母净利润达9.8亿港元，同比增长15%。其中，2025年H2营收42.6亿港元，同比微降2.5%，但归母净利润同比增长30%。
盈利能力改善：2025年公司毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点，但H2毛利率升至12.4%，同比提升2.9个百分点。主要得益于烟叶出口业务毛利率提升、卷烟出口业务毛利率改善及供应链优化。
业务结构分析：
- 烟叶类进口：收入95.4亿港元，同比增长16%，主要受益于价格上涨。
- 烟叶类出口：收入24.8亿港元，同比增长20%，量价齐升。
- 卷烟出口：收入16.7亿港元，同比增长6%，毛利率提升。
- 新型烟草制品出口：收入0.6亿港元，同比下降52%，受地缘政治和政策影响。
- 巴西经营业务：收入8.3亿港元，同比下降21%。
未来盈利预期上调：公司2026-2028年归母净利润预计分别为11.0/13.4/15.6亿港元，较此前预测有所上调。对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。
财务预测：公司资产规模持续扩大，流动资产和股东权益增长显著。预计2026-2028年资产负债率逐步下降，从55.18%降至42.34%，资产质量优化。

关键信息

财务数据概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万港元）	14,579.07	15,773.19	17,156.39	18,540.47
归母净利润（百万港元）	980.29	1,098.67	1,344.56	1,564.17
毛利率（%）	10.10	10.43	11.60	12.30
P/E（现价&最新摊薄）	26.74	23.86	19.50	16.76
P/B	7.19	5.53	4.31	3.43
EV/EBITDA	18.80	16.78	13.38	11.07

财务结构分析

资产负债表：资产总计从2025年的8,973.37百万港元增长至2028年的13,762.80百万港元。
流动资产：预计持续增长，2028年达13,295.61百万港元。
现金及现金等价物：从279.03百万港元增长至4,936.62百万港元，现金流状况改善。
负债合计：从2025年的5,126.90百万港元增至2028年的5,827.15百万港元，但资产负债率持续下降。
股东权益：归属母公司股东权益从2025年的3,644.75百万港元增至2028年的7,652.15百万港元，显示公司资本实力增强。

现金流量情况

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流（百万港元）	0.00	2,380.37	1,129.53	1,285.00
现金净增加额（百万港元）	0.00	2,237.55	1,275.50	1,144.54

风险提示

各国对烟草相关产品的管控政策变化；
烟叶种植及购销政策调整；
地缘政治导致的进出口贸易受阻风险。

投资建议

东吴证券维持“买入”评级，认为中烟香港作为中国烟草国际化的重要平台，未来盈利能力和全球布局能力将持续增强，具有较好的增长前景。

总结

中烟香港2025年业绩稳健增长，盈利能力提升，特别是在烟叶出口和卷烟出口方面表现突出。公司通过加强定制化服务、完善定价策略及优化供应链，推动毛利率改善。未来三年，公司盈利预期上调，估值逐步下降，显示市场对其长期增长的信心。尽管存在政策和地缘政治风险，但公司仍被视为中国烟草“走出去”战略的关键执行者，具备较强的投资价值。

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