20260826-国信证券-中烟香港-06055.HK-2026年中期业绩点评_上半年收入阶段性承压_业务结构优化提升盈利_5页_291kb

中烟香港（06055.HK）2026年中期业绩总结

核心内容

中烟香港发布2026年中期业绩，整体表现呈现收入阶段性承压，但盈利有所提升。公司上半年实现收入75.4亿港元，同比下降26.9%；归母净利润6.3亿港元，同比下降11.2%。尽管收入下滑，但毛利率提升2.2个百分点至11.4%，净利率提升1.5个百分点至8.3%。公司维持“优于大市”评级，并派发中期股息每股0.19港元，与去年同期持平。

主要观点

• 收入承压，盈利提升：收入下滑主要受国际贸易关系、发运节奏及境内免税市场管理流程调整影响，但公司通过优化业务结构、提升盈利能力，实现利润增长。
• 业务结构优化成效显著：核心业务在调整中实现盈利能力提升，非独家经营区域业务拓展与增值服务能力增强是关键因素。
• 各业务板块表现不一：
  • 烟叶进口业务：收入50.0亿港元，同比-40.5%；毛利率提升2.7个百分点至10.9%，主要受发运节奏影响。
  • 烟叶出口业务：收入17.6亿港元，同比+52.7%；量价双升，毛利率提升0.3个百分点至5.7%，受益于新货源渠道拓展及供需对接优化。
  • 卷烟出口业务：收入4.1亿港元，同比-25.3%；毛利率提升10.4个百分点至36.1%，主要受益于直供免税渠道及品规优化。
  • 新烟出口业务：收入0.1亿港元，同比-32.8%；受地缘政治冲突及监管趋严影响，销量大幅下滑。
  • 巴西经营业务：收入3.5亿港元，同比+81.3%；量价双升，但毛利率下降10.1个百分点至17.4%，主要因产品结构与发运节奏影响。

关键信息

盈利预测与财务指标

财务指标趋势

营运资金与现金流

• 经营活动现金流：2026E预计为1,309百万元，较2023年增长显著。
• 投资活动现金流：2026E为-6百万元，预计2027E和2028E为-613百万元和-734百万元。
• 融资活动现金流：2026E为1,252百万元，2027E为-34百万元，2028E为-249百万元。
• 企业自由现金流：2026E为1,337百万元，2027E为969百万元，2028E为1,337百万元。
• 权益自由现金流：2026E为2,877百万元，2027E为1,288百万元，2028E为1,511百万元。

风险提示

• 政策风险：国家烟草专卖制度变化及行业政策与监管风险。
• 市场风险：地缘政治冲突、目标市场监管趋严及供需稳定性不足。
• 自然风险：极端气候对业务可能造成影响。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：下调2026年归母净利润预测至9.2亿港元，预计2026-2028年归母净利润分别为9.2亿港元、11.2亿港元、13.2亿港元。
• 每股收益：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.33元、1.62元、1.91元。
• 估值：对应PE分别为18倍、15倍、12倍，估值逐步下降，但盈利增长潜力仍存。

业务发展与战略

• 公司是中烟体系唯一上市公司，具有独家经营壁垒。
• 国际市场拓展主体与投融资平台的核心定位，支持内生与外延式扩张。
• 通过优化业务结构、拓展新货源渠道、强化增值服务能力，提升整体盈利能力。

公司定位与前景

• 公司具备较强的市场拓展能力，尤其是在烟叶出口与巴西经营业务方面表现突出。
• 尽管面临短期收入压力，但长期盈利增长可期，未来三年预计净利润稳步提升。