建筑行业18年报及19Q1季报总结：费用侵蚀利润，19Q2基本面或企稳_20页_1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年建筑行业的整体表现，重点探讨了18年年报及19年Q1季报的业绩变化、盈利情况及现金流改善趋势。报告指出，建筑行业在2018年整体营收和净利润增速放缓，但19年Q1出现回暖迹象，预计Q2及Q3将有进一步改善。同时，报告指出费用率上升对盈利能力的侵蚀，以及不同细分板块的表现差异。

主要观点

• 行业基本面企稳：19Q1建筑板块营收和净利润增速环比改善，预计Q2业绩增速有望回升，主要受政策和融资环境改善影响。
• 盈利能力提升：18年毛利率连续三年提升，但净利率略降，费用率上升是主要拖累因素。19Q1毛利率和净利率有所回升，但需关注是否为可持续趋势。
• 现金流改善：18年经营性现金净流入同比增加，但投资性现金流仍为净流出。19Q1部分公司融资改善，有望提升Q2现金流。
• 细分板块表现：基建设计和化学工程板块表现较好，分别保持高增长和边际改善。园林板块虽收入和业绩负增长，但有望在Q2触底反弹。
• 投资建议：建议关注“两低一高”主线：低估值、低利率敏感度、高业绩弹性。

关键信息

18年建筑行业整体表现

• 营收增长：2018年CS建筑板块营收同比增长11.61%，归母净利润同比增长5.83%。
• 毛利率：18年毛利率12.37%，同比提升0.62pct。
• 净利率：18年净利率3.60%，同比略降0.02pct。
• ROE：18年摊薄ROE为10%，同比下降0.72pct。
• 现金流：18年经营性现金净流入982亿元，同比增长4.1%。

分季度业绩表现

• 18Q4：营收/利润同比增速分别为14.65%和-6.30%，业绩增速较18Q3继续大幅下降。
• 19Q1：营收同比增长14.30%，业绩同比增长14.81%，但扣非业绩增速仅为9%，显示主营业务盈利能力仍需改善。

分板块分析

费用与盈利能力

• 管理费用率：18年管理费用率4.91%，同比上升0.63pct。
• 财务费用率：18年财务费用率1.24%，同比上升0.11pct。
• 销售费用率：18年销售费用率0.63%，同比上升0.05pct。
• 费用侵蚀：费用率上升对盈利能力造成明显侵蚀，特别是园林板块财务费用率上升1.79pct。

资产负债结构

• 资产负债率：18年建筑板块整体资产负债率75.60%，同比下降0.58pct，但去除四大央企后上升1.51pct。
• 长期带息债务：18年末化学工程、大基建、中小建企长期有息负债占比超过50%，园林板块仍不足40%。
• 流动比率：18年所有子板块流动比率均下降，显示流动性压力。

19Q1基本面改善

• 营收：19Q1建筑板块营收同比增长14.30%，业绩同比增长14.81%，但扣非业绩增速仅为9%。
• 现金流：19Q1经营性现金净流入较18Q1有所改善，但投资性现金流仍为净流出。
• 投资建议：建议关注“两低一高”主线，包括基建设计龙头、低利率敏感度板块（如化学工程）和高业绩弹性的园林龙头。

风险提示

• 订单转化不及预期：受气候、经济环境及产业政策影响，工程项目推进可能受阻。
• 盈利能力提升不及预期：原材料价格上涨可能对盈利能力产生不利影响。
• 现金流改善不及预期：PPP项目融资若不到位，可能影响现金流改善。

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