20250828-国元证券-新乳业-002946.SZ-新乳业2025年中报点评_收入增长稳健_H1业绩+34_3页_670kb

新乳业中报分析报告

业绩表现

公司2025年中报显示，上半年实现营业收入55.26亿元，同比增长3.01%；归母净利润3.97亿元，同比增长33.76%；扣非归母净利润4.11亿元，同比增长31.17%。Q2单季收入29.01亿元（+5.46%），归母净利润2.63亿元（+27.37%）。

渠道分析

1. 销量增长稳健：液体乳及乳制品实现58.17万吨销量，同比增长4.56%，单价微增0.23%，高端鲜奶和“今日鲜奶铺”均实现双位数增长。
2. DTC渠道驱动增长：上半年营收占比扩大，电商渠道同比增长15.41%，推动线上线下融合转型。

毛利率提升

主要驱动因素：

• 华东地区产品结构升级显著，液体乳毛利率同比提升1.60pct至32.21%；
• 全区毛利率达30.49%，同比上升1.40pct，归母净利率由7.18%增至9.08%，受益于毛利率提升及管理费率下降。

投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为7.06/8.16/9.27亿元，同比增速31.38%/15.55%/13.51%。维持“买入”评级，8月27日市值对应PE为22/19/17倍。

风险提示

需求波动、原奶价格及政策调整等风险需关注。