有色金属行业8月行业动态报告：美联储修改政策放宽通胀延长宽松，海外经济强劲反弹支撑有色金属价格-20200902-银河证券-34页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

行业周期性与宏观经济关联

• 有色金属是国民经济发展的重要材料与战略物资，广泛应用于房地产、基建、汽车、机械等行业。
• 行业景气度与价格受经济周期波动影响显著，呈现出极强的周期性。
• 2020年8月，国内经济复苏放缓，下游消费进入淡季，导致有色金属需求边际下滑，库存去化放缓。
• 海外经济强劲复苏，美国与欧盟制造业PMI持续上升，美联储宽松政策支撑市场流动性，利好有色金属价格。

国内行业现状

• 我国有色金属行业已进入成熟期，发展空间受限。
• 国内矿山资源匮乏，导致对外依存度高，如铜精矿进口量大。
• 有色金属冶炼环节容易形成产能过剩，环保政策对行业形成限制，如电解铝、氧化铝等行业的限产措施。

海外与新金属增长点

• 国内企业积极出海收购海外优质矿山资源，如紫金矿业、中国五矿等。
• 新能源汽车产业链带动钴锂等新金属需求快速增长，推动相关行业景气度上升。
• 新能源汽车的发展趋势促使市场对钴锂资源关注度上升，行业前景广阔。

行业问题与建议

• 国内资源匮乏、产能过剩、产品附加值低是行业主要问题。
• 政策建议包括鼓励企业海外收购优质矿山、限制新增产能、淘汰落后产能，以及加快产业升级，发展新材料。

主要观点

1. 有色金属行业周期性显著

• 行业需求由房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等下游产业决定，呈现出明显的周期波动。
• 2020年8月，国内经济复苏放缓，导致行业需求边际下滑，但海外经济复苏支撑了整体价格。

2. 美联储宽松政策利好有色金属

• 美联储提高通胀容忍度，长期维持货币宽松，压缩美国实际利率。
• 这一政策对黄金价格形成利好，推荐黄金板块个股如山东黄金、赤峰黄金等。

3. 铜行业有望受益于供需错配

• 铜消费国经济复苏快于生产国，可能造成铜精矿供应紧张。
• 铜消费旺季到来时，铜价有望快速上涨，建议关注铜板块，如紫金矿业、江西铜业等。

4. 行业面临产能过剩与环保压力

• 电解铝等行业因产能过剩面临长期亏损，政府通过供给侧改革进行调控。
• 环保政策对有色金属行业造成较大限制，如采暖季限产、中央环保巡查等。

5. 行业估值处于历史中段

• 有色金属行业市盈率处于历史中段，相较于其他行业波动较大。
• 当前行业市盈率为44.87倍，高于美国和港股，但低于历史平均水平。

关键信息

有色金属产业链结构

• 产业链从资源端（采选）到冶炼端，再到深加工端，最终应用于下游制造行业。
• 有色金属行业作为制造业上游，对整个经济周期高度敏感。

行业财务表现

• 2020年一季度有色金属行业营业收入同比增长8.03%，但业绩同比下滑53.82%。
• ROE从2019年四季度的-2.11%上升至2020年一季度的0.50%，销售利润率从-3.70%上升至1.02%，成为ROE回升的核心因素。

行业需求结构

• 铜需求主要来自房地产（46%）、家电（15%）、交通运输（11%）、建筑（9%）。
• 铝需求主要来自房地产（32%）、交通（41%）、电力（14%）。
• 锌需求主要来自房地产建筑（48%）、交通（23%）、机械（10%）。

行业政策调控

• 供给侧改革对电解铝行业进行产能清理，如关停违规产能、限制新增产能。
• 环保政策对有色金属行业造成较大影响，如采暖季限产、环保督查等。

行业投资建议

• 黄金板块：推荐山东黄金（600547）、赤峰黄金（600988）、银泰黄金（000975）、恒邦股份（002237）。
• 铜板块：推荐紫金矿业（601899）、江西铜业（600362）、西部矿业（601168）、云南铜业（000878）。

风险提示

• 下游需求低迷；
• 金属价格大幅下滑；
• 全球疫情持续恶化；
• 美元超预期走强；
• 国内流动性超预期紧张。

行业评级标准

• 推荐：行业指数或公司股价超越市场平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：超越市场平均回报10%-20%；
• 中性：与市场平均回报相当；
• 回避：低于市场平均回报10%及以上。

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