深度报告-20260929-国盛证券有限责任公司-海大集团-002311.SZ-步伐加速_模式升级_海外业务打开增量空间_21页_1mb

海大集团（002311.SZ）总结

核心内容

海大集团是一家以饲料业务为核心，涵盖种苗、生物制药、智慧养殖、食品流通等全产业链的高新农牧企业。公司自2011年起进军海外市场，2024年加速布局，2025年海外饲料销量达346万吨，同比增长约47%。海外业务成为公司第二增长曲线，整体估值从2024年9月18日的12X提升至2025年9月15日的20X。

主要观点

1. 战略聚焦：公司明确将饲料业务作为第一核心业务，持续提升国内产能利用率与市场占有率，同时加快海外布局。
2. 海外业务增长：海外市场高增速，毛利率远高于国内，且增量市场广阔。2025年海外饲料销量同比增长约47%，其中水产料是主要增长点。
3. 行业趋势：全球饲料市场规模持续增长，2024年为14.05亿吨，亚洲（不含东亚）市场增速最快。各国饲料行业格局持续改善，龙头集中度上升。
4. 核心竞争力：
   • 技术赋能：公司建立三级研发体系，涵盖基础研究、研发本地化和终端用户聚焦，研发投入持续增长。
   • 综合解决方案：提供“苗-料-药”一体化服务，解决养殖户成本高、成活率低等问题。
   • 可复制模式：公司具备跨国本土化运营能力，成功复制越南市场经验至亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲市场。
5. 产能扩张计划：公司计划在未来三年内提升关键战略地区饲料产能300万吨，同时在新兴市场如泰国、马来西亚、尼日利亚、坦桑尼亚及孟加拉国新建产线。

关键信息

财务数据

市场表现

• 海外收入占比：2025年海外饲料业务占海外收入的97%，其中水产料占比67%。
• 海外收入增长：2025年海外收入达166.36亿元，越南收入占比60%，其次为厄瓜多尔（13%）、印尼（12%）、埃及（7%）。
• 市场份额：公司在越南市场份额达19.2%，为亚洲第二大水产料供货商，市场份额为10%；在厄瓜多尔排名第六，印尼排名第七。

投资建议

• 2026-2028年公司归母净利润预计分别为45.2/60.8/68.4亿元，同比增长分别为5.5% / 34.7% / 12.5%。
• 2027年对应PE为11.2X，低于行业平均估值（15X），维持“买入”评级。

风险提示

1. 饲料需求下降风险：自然灾害或瘟疫导致鱼、虾、猪、禽类大量死亡，影响饲料需求。
2. 生猪价格波动风险：生猪价格易受疫病和需求波动影响，影响养殖业务。
3. 消费需求下滑风险：经济减速或蛋白需求下降，影响饲料销售。
4. 地缘政治风险：地缘政治变化可能影响公司海外业务发展。

财务结构

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

总结

海大集团凭借其在饲料业务上的深耕和海外市场布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过技术赋能、综合解决方案及可复制的运营模式，增强了其在国际市场的竞争力。预计2026-2028年公司归母净利润将持续增长，且估值低于行业平均水平，因此维持“买入”评级。然而，公司仍需关注饲料需求下降、生猪价格波动、消费需求下滑及地缘政治等风险因素。