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华泰2026中期展望 | A股策略：AI及新兴制造引领广谱复苏

核心内容

2026年H2，A股市场预计将进入库存与产能周期共振向上的阶段，科技（TMT）与先进制造成为盈利修复的主推力，一季报已显示出广谱性复苏迹象。我们上调了非金融全年归母净利增速，从13%提升至16%。此外，科技行情仍有演绎空间，盈利驱动属性增强，估值泡沫化程度尚可接受。市值及久期风格的偏离加大，风格再平衡趋势增强。投资者应关注电气化、AI链、PPI-CPI剪刀差扩大等主题。

主要观点

1. 盈利复苏的持续性

• A股盈利周期进入技术性回升通道，1Q26表现优于预期，AI与PPI修复为主要推动力。
• 通胀适度修复有助于盈利回升，A股当前处于库存与产能周期共振初期，竞争格局改善对冲了原料成本上涨。
• 科技单独无法推动整体盈利趋势性修复，更多作为盈利弹性的催化剂。
• 制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳，而新兴制造业因出海开拓第二增长曲线，趋势延续。2026年出口仍具韧性。

2. 增量资金的演绎空间

• 2024年10月以来，A股拔估值幅度接近2019-2021年水平，但整体估值进一步上行空间有限。
• 中证800预测PE估值约15.6x（26E），处于2016年以来均值上方1.7倍标准差。
• 居民存款搬家、年金权益仓位回升、外资回流趋势确立，但强度受限于美债利率和中美利差。

3. 风格再均衡

• 小盘风格相对领先，沪深300非金融PE估值处于2010年以来最低位。
• 剩余流动性回落、人民币升值、长线资金与公募考核新规推动市值风格再均衡。
• 成长相对价值偏离接近2015年高位，风格切换第一阶段的催化剂已有迹象，但完全切换需业绩剪刀差反转与产业逻辑消退，当前不具备条件。

关键信息

2026年下半年五大投资主线

1. 电力周期：关注电力链与电气化投资机会。
2. 技术周期：AI产业趋势加速，上游设备材料与基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用仍有预期差。
3. 气候周期：中等偏强厄尔尼诺情景下，化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电受益。
4. 盈利周期：关注一季报供需双向改善品种。
5. 通胀周期：PPI同比转正与PPI-CPI剪刀差走阔，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属。

主要矛盾分析

矛盾一：AI行情能否延续？

• AI行情的持续性取决于盈利增长的持续性，目前仍处于正循环。
• 美股AI行情与A股同步，但A股AI估值远低于2000年科网泡沫，基本面支撑更扎实。
• 1Q26财报季后，纳指100盈利预期继续上修，AI盈利超预期仍驱动预期上修。
• 通信设备进入“分歧初现”阶段，基金超配比例的二阶导转负，但一阶导仍为正，表明仍有继续上行空间。

矛盾二：PPI上行是否影响盈利修复？

• 油价上涨不必然意味着成本压力，温和上行反而有助于盈利。
• 2026年末布油和PPI同比预计分别为90美元/桶和2.2%，尚未触及警戒阈值。
• TMT与先进制造对油价上行有一定“免疫力”，是盈利修复的主要推动力。
• 以剔除TMT与先进制造后的板块为A股真实盈利周期代表，其表现与整体市场存在分化。

数据与趋势

• AI行情：电子和通信行业盈利预期上修幅度大，表现强劲。
• 油价脱敏：A股在高油价下表现亮眼，科技股与油价脱敏，与油价的滚动相关性为-0.3。
• 极致抱团：成交额集中度与涨跌幅离散度高，反映市场高度集中。
• 基金配置时钟：科技板块超配比例持续抬升，但增速放缓，估值与股价仍处于震荡期。
• 融资活跃度：年初以来维持相对高位，私募基金新发规模中枢提升，显示高风偏资金入场意愿强。
• PPI与盈利：PPI上行主要由生产资料推动，生活资料仍处负增长，反映终端需求未明显改善。
• 行业分化：传统制造业表现欠佳，新兴制造业则具备韧性。

总结

2026年A股市场在AI与新兴制造的带动下，展现出盈利修复的广谱性。科技行情仍有空间，但需更广泛的板块修复支撑。风格再平衡趋势明显，小盘相对领先，成长与价值偏离加大。增量资金仍有补仓空间，但需关注美债利率和中美利差对外资回流的影响。PPI上行尚未对盈利修复形成显著压制，AI与先进制造作为主要驱动力，其正循环仍在延续。投资者应关注电力周期、技术周期、气候周期、盈利周期与通胀周期五大主线。