深度报告-2026-05-25-华泰证券-2026年A股中期策略_AI及新兴制造引领广谱复苏_76页_7mb

2026年A股中期策略总结

核心内容概述

2026年A股市场预计将迎来库存与产能周期的共振向上阶段，盈利复苏趋势显现，AI及新兴制造是主要推动力。华泰研究上调非金融全年归母净利增速至16%。科技行情仍有演绎空间，盈利驱动属性增强，估值泡沫程度尚可。市值及久期风格内部偏离加大，风格再平衡趋势增强。关注电气化、AI链、PPI-CPI剪刀差走阔等主题。

主要观点

1. 盈利复苏的持续性

   • 2026年第一季度A股盈利周期进入技术性回升通道，PPI修复和AI产业趋势为主要推动力。
   • 通胀适度修复有助于盈利回升，A股处于库存和产能周期共振初期，竞争格局改善对冲了成本上行。
   • 科技板块是盈利弹性的催化剂，但整体盈利复苏需更广义的板块修复。
   • 制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳，新兴制造业随出海开拓第二增长曲线，未来有望改善。

2. 增量资金仍有空间

   • 居民存款搬家仍在进行，2026年约60万亿一年以上定存到期，资金入场意愿强。
   • 年金权益仓位中枢回升至20%附近，绝对收益类资金仍有补仓空间。
   • 外资回流方向逐步确立，但受美债高位和中美利差倒挂影响，强度受限。

3. 风格再均衡进行中

   • 小盘风格相对领先，沪深300非金融PE估值处于2010年以来最低区间。
   • 成长相对价值的偏离接近2015年高位，风格切换尚未到来，仍为再均衡。
   • 剩余流动性回落、人民币升值、长线资金与公募考核新规共同推动风格再均衡。

关键信息

• AI行情的持续性

  • AI行情基本面支撑较强，盈利驱动属性显著。
  • 美股对A股有领先意义，当前AI行情并未泡沫化，估值水平远低于2000年科网泡沫。
  • 美债利率上行对TMT超额收益的影响非对称，需关注实际利率和名义利率的变动。

• PPI上行与盈利修复

  • PPI上行主要由生产资料推动，生活资料价格仍处负增长，终端需求未明显改善。
  • 成本推动型通胀初期对盈利为正向贡献，当PPI同比增速超过5%后才可能反噬盈利。
  • 华泰预测2026年末布油和PPI同比分别为90美元/桶和2.2%，尚未触及阈值。

• 2026年下半年五大投资主线

  1. 电力周期：关注电力链与电气化投资机会，石油美元体系向人民币电力体系变迁。
  2. 技术周期：AI产业链中仍有预期差的环节，包括上游设备材料、基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用。
  3. 气候周期：中等偏强厄尔尼诺情景下，化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链受益。
  4. 盈利周期：关注一季报供需双向改善品种，如通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车等。
  5. 通胀周期：PPI-CPI剪刀差走阔，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属等。

风险提示

• AI产业发展不及预期
• 海外流动性不及预期
• 地缘风险超预期

附录：图表说明

• 图表1：年初至今A股表现呈现盈利驱动特征，AI硬件的强势行情有较强基本面支撑。
• 图表2：中证全指与油价的60日滚动相关性系数在3月后转负，显示油价脱敏。
• 图表3：成交额集中度和涨跌幅离散度显示极致抱团，CR3和HHI指标均创历史新高。
• 图表4：融资活跃度持续位于相对高位，显示资金市场活跃。
• 图表5：私募基金新发规模中枢提升，反映高风偏资金入场意愿强。
• 图表6：融资担保比例持续高位运行，显示市场风险偏好仍高。
• 图表7：龙虎榜资金受地缘影响回落，但后续有所修复。
• 图表8：基金超配时钟各个阶段特征，显示科技板块仍有继续上行空间。
• 图表9：通信设备进入分歧初现阶段，超配比例仍在上升。
• 图表10：美股五大云商财报季后Capex预期继续上修，显示海外供应链高景气。
• 图表11：TMT风格相对收益与美债利率上行斜率的敏感非对称。
• 图表12：PPI上行主要由生产资料推动，生活资料价格仍处负增长。
• 图表13：PPI与非金融企业盈利并非单纯线性关系，需关注边际营收贡献。
• 图表14：PPI同比与ROIC的相关性显示传统制造业敏感度高。
• 图表15：PPI同比与ROIC的关系，当PPI同比增速大于5%后AH市场相关系数明显回落。
• 图表16：A股真实盈利周期与TMT盈利周期首次长期背离，显示市场分化。
• 图表17：国内经济呈现K型分化，出口也呈现明显K型分化。
• 图表18：资本化率提升对就业增长的溢出效应短期减弱。
• 图表19：国内AI产业或刚迈过“J型”曲线底部拐点。
• 图表20：1Q26 A股硬科技含量创历史新高，TMT板块归母净利占比达历史新高。
• 图表21：非金融企业归母净利增速的一半来自TMT贡献，显示TMT板块重要性。
• 图表22：美股头部云厂商的CAPEX/OCF快速上行，显示技术周期延续。
• 图表23：美国实际利率快速上行，对市场产生影响。
• 图表24：资本开支占营收比重跌破“均值-1xSD”是产能利用率回升标志。
• 图表25：单季度收入和固定投资增速交汇点往往对应固定资产周转率拐点。
• 图表26：广义制造业资本开支同比转正，显示产能周期回暖。
• 图表27：广义制造业ROE底部企稳，初现回升迹象。
• 图表28：传统制造业ROIC-WACC平均为负，显示盈利能力不足。
• 图表29：PPI同比与ROIC关系显示传统制造业敏感度高。
• 图表30：边际营收贡献高，显示AI对盈利的拉动作用。
• 图表31：TMT板块拉动作用拆解，显示其对盈利的贡献。
• 图表32：海外毛利率领先，显示出口导向行业优势。
• 图表33：2026年到期的上市银行定存规模统计，显示居民存款搬家趋势。
• 图表34：狭义定期存款占比进入“平台期”，显示市场流动性变化。
• 图表35：广义定期存款占比回落，显示资金市场结构变化。
• 图表36：居民支付意愿逐步改善，显示内需回暖。
• 图表37：非银存款与定期存款同比上升，显示资金市场结构变化。
• 图表38：定期存款/流通市值回落至1.2附近，显示估值调整。
• 图表39：活期存款/流通市值回落至0.4附近，接近2015年低点。
• 图表40：年金在2025Q3对A股仓位有所提升，显示长线资金入场。
• 图表41：各类投管人内部仓位相对分化，显示资金配置差异。
• 图表42：固收+基金对A股仓位回升，显示绝对收益类资金补仓。
• 图表43：人民币升值期间，外资通常回流A股资产。
• 图表44：ROE回升周期，外资通常回流A股资产。
• 图表45：2026年下半年美债收益率或延续高位，影响市场估值。
• 图表46：人民币汇率或持续升值，推动外资回流。
• 图表47：每一轮产能周期嵌套2-3轮库存周期，当前处于向上拐点。
• 图表48：全A非金融收入及盈利增速底部回升，显示复苏迹象。
• 图表49：海外收入占比继续提升，显示全球化趋势。
• 图表50：非金融企业资本开支增速两年来首次回正，显示投资意愿回升。
• 图表51：广义制造业产能周期或刚迈过底部拐点，显示复苏迹象。
• 图表52：全A非金融ROE筑底，初现回升，显示盈利能力改善。
• 图表53：杜邦分解显示固定资产周转率企稳是ROE企稳的主要因素。
• 图表54：1Q26全A及制造业单季度毛利率改善，显示成本控制能力提升。
• 图表55：CRB指数与净利率同比增速走势一致，显示通胀对盈利的影响。
• 图表56：布油、工业金属、黄金价格可拟合CRB指数变动，显示大宗商品影响。
• 图表57：全A非金融盈利增速与工业企业利润基本一致，显示整体经济复苏。
• 图表58：非金融非TMT企业营收增长6.4%，盈利增长10.5%，显示结构性复苏。
• 图表59：TMT、先进制造板块盈利持续修复，显示科技驱动趋势。
• 图表60：中证800的26E估值15.6x，当前合理略偏高。
• 图表61：中证800的前向P/E上行空间约10%，显示估值修复潜力。
• 图表62：中证800相对海外估值溢价已明显修复，显示吸引力提升。
• 图表63：各行业NTMP/E及近10年分位数，显示估值分化。
• 图表64：短期融资活跃度较高对小盘有支撑，显示资金偏好。
• 图表65：Q1私募量化基金发行提速，资金入场惯性存在。
• 图表66：人民币升值指引外资回流，显示外资配置趋势。
• 图表67：A股机构投资者占比不算高，显示市场结构变化。
• 图表68：剩余流动性变化指引26Q2大小盘估值分化收敛，显示风格再平衡。
• 图表69：美元小幅回落指引26H2大盘风格修复，显示宏观环境变化。
• 图表70：2010年以来A股共经历五次成长vs价值大切换周期，显示历史规律。
• 图表71：2026年成长-价值板块盈利剪刀差预计小幅回落，显示趋势变化。
• 图表72：不同宏观链条下板块打分表，显示市场评估框架。
• 图表73：工业文明的能源底座持续迁移，显示结构性变化。
• 图表74：人民币占全球支付货币比例提升是长期渐进过程，显示国际化趋势。
• 图表75：美元信用逐渐削弱，显示国际金融市场变化。
• 图表76：EPA和DOE口径下电动车、汽油车终端利用效率对比，显示政策影响。
• 图表77：“碳中和”政策与“算电协同”政策对比，显示政策导向。
• 图表78：AI数据中心用电需求快速增长，显示技术周期影响。
• 图表79：2025年全球部分国家电价对比，显示能源成本变化。
• 图表80：国内原油对外依存度持续高位，显示能源安全挑战。
• 图表81：部分亚洲国家对霍尔木兹海峡依赖度，显示地缘风险。
• 图表82：EIA预测全球原油库存或于26H2转负，显示供需变化。
• 图表83：“十四五”单位GDP二氧化碳排放下降进度，显示政策执行情况。
• 图表84：碳排放双控的关键变化，显示环保政策影响。
• 图表85：电力链利润流转与行业轮动循环，显示产业链变化。
• 图表86：2021年电力链轮动顺序，显示历史趋势。
• 图表87：上一轮电力链轮动顺序，显示周期性规律。
• 图表88：IEA口径下我国电气化率持续提升，显示能源转型趋势。
• 图表89：我国电气化率已超越全球平均和欧洲水平，显示领先地位。
• 图表90：新能源乘用车销量渗透率超53%，显示增长潜力。
• 图表91：新能源车保有率仅12%，显示与交通部门电气化率更接近。
• 图表92：新能源重卡销量渗透率突破20%，显示细分领域增长。
• 图表93：2019年不同交通方式碳排放占比，显示结构变化。
• 图表94：到2035年国内电气化率有望提升至31.9%，显示长期趋势。
• 图表95：六大部门电气化空间和年复合增速，显示增长潜力。
• 图表96：AI Agent渗透率或处于加速提升的“奇点时刻”，显示技术趋势。
• 图表97：大模型的杰文斯悖论，显示技术与需求关系。
• 图表98：AI算力结构从训练主导转向推理主导，显示技术演变。
• 图表99：AI产业链图谱，显示产业布局。
• 图表100：本轮AI周期与互联网泡沫阶段对比，显示市场环境变化。
• 图表101：纳斯达克指数前向12个月PE回落，显示估值调整。
• 图表102：海外四大CSP厂商前向12个月资本开支同比增速上行，显示海外技术周期。
• 图表103：半导体、应用端软件/游戏、端侧消费电子/面板拥挤度较低，显示配置机会。
• 图表104：AI各细分环节PEG对比，显示估值空间。
• 图表105：重点新兴产业当前渗透率水平概览，显示市场布局。
• 图表106：历史上厄尔尼诺与拉尼娜现象交替出现，显示气候周期规律。
• 图表107：1950-2025年全球平均气温距平与超强厄尔尼诺年，显示气候影响。
• 图表108：2026年夏季或进入厄尔尼诺状态，显示市场预期。
• 图表109：主要机构对2026/2027年厄尔尼诺强度概率预测，显示市场判断。
• 图表110：历次厄尔尼诺期间A股各行业表现热力图，显示市场反应。
• 图表111：厄尔尼诺开始至峰值期间A股各行业表现热力图，显示行业轮动。
• 图表112：白糖价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示商品价格变化。
• 图表113：橡胶期货价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示市场影响。
• 图表114：全球大米价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示粮食市场变化。
• 图表115：尿素价格在厄尔尼诺时期通常上涨，显示化工产品趋势。
• 图表116：厄尔尼诺时期水电利用小时数偏离均值幅度，显示能源需求变化。
• 图表117：厄尔尼诺前期火电通常跑出超额收益，显示行业轮动。
• 图表118：各省“十四五”水利投资完成情况及2026年投资计划，显示政策导向。
• 图表119：2020-2027年全球精炼铜供需平衡及预测，显示资源趋势。
• 图表120：碳酸锂库存持续去化，显示供应链变化。
• 图表121：厄尔尼诺时期铜价通常上涨，显示资源价格趋势。
• 图表122：无水氢氟酸价格在厄尔尼诺期间通常上涨，显示化工产品变化。
• 图表123：空调产量、出口量同比增速在厄尔尼诺期间通常上行，显示需求变化。
• 图表124：结合年报及一季报筛选，光伏设备、通用设备、装修建材、水泥等满足潜在收入拐点特征。
• 图表125：通信设备、消费电子、医疗服务、小金属、商用车满足供需双向改善特征。
• 图表126：电池固定资产周转率已回升，显示产能利用率变化。
• 图表127：电池收入与固定资产投资增速已交汇，显示市场平衡。
• 图表128：非金属材料固定资产周转率已回升，显示行业复苏。
• 图表129：非金属材料收入与固定投资交汇，显示市场趋势。
• 图表130：风电设备固定资产周转率已回升，显示行业复苏。
• 图表131：风电设备收入与固定资产投资交汇，显示市场平衡。
• 图表132：小金属固定资产周转率已回升，显示行业复苏。
• 图表133：小金属收入与固定投资交汇，显示市场趋势。
• 图表134：工程机械固定资产周转率已回升，显示行业复苏。
• 图表135：工程机械收入与固定资产投资交汇，显示市场平衡。
• 图表136：光伏设备资本开支/收入跌至-1x标准差以下，显示产能调整。
• 图表137：光伏设备收入与固定投资即将汇合，显示市场复苏。
• 图表138：化学制药资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。
• 图表139：化学制药收入与固定投资即将汇合，显示市场复苏。
• 图表140：化学制品资本开支/收入跌至-1x标准差以下，显示行业调整。
• 图表141：化学制品收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。
• 图表142：农化制品资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。
• 图表143：农化制品收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。
• 图表144：医疗服务资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。
• 图表145：医疗服务收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。
• 图表146：装修建材资本开支/收入跌至-1x标准差左右，显示行业调整。
• 图表147：装修建材收入与固定投资刚汇合，显示市场复苏。
• 图表148：华泰策略景气指数，显示市场趋势。
• 图表149：3月底以来分析师一致预测NTM净利润上修幅度居前行业，显示市场预期。
• 图表150：以小金属为例，钨精矿库存持续去化，显示供需变化。
• 图表151：以半导体为例，SOX指数相对标普500股价仍上行，显示行业复苏。
• 图表152：通胀结构的边际变化，PPI同比转正，PPI-CPI剪刀差走阔，显示市场环境变化。
• 图表153：历史上各轮PPI上行期内各指标活跃度打分，显示市场评估。
• 图表154：历史上各轮PPI上行驱动因素对照，显示市场驱动因素。
• 图表155：输入型通胀二级行业打分，显示行业影响。
• 图表156：各行业毛利率、相对股价与PPIRM-PPI同比剪刀差相关性，显示市场评估。
• 图表157：各行业毛利率、相对股价与PPI-CPI同比剪刀差相关性，显示市场评估。
• 图表158：PPIRM-PPI同比剪刀差上行二级行业打分，显示市场趋势。
• 图表159：PPI-CPI同比剪刀差上行二级行业打分，显示市场趋势。
• 图表160：历史上大型IPO对市场资金的“虹吸”效应，显示市场资金变化。
• 图表161：行业龙头上市前后Wind全A涨跌幅，显示市场反应。
• 图表162：行业龙头上市前后所属行业指数超额收益，显示市场评估。