2026年A股中期策略_AI及新兴制造引领广谱复苏_76页_7mb

报告摘要

AI及新兴制造引领广谱复苏——2026年A股中期策略总结

核心内容概览

2026年A股市场正经历由AI及新兴制造驱动的广谱复苏。报告指出，A股即将进入库存与产能周期共振向上的阶段，非金融企业全年归母净利增速从13%上调至16%。科技行情仍具演绎空间，但盈利驱动属性增强，AI产业链中仍有预期差的环节。此外，电气化、PPI-CPI剪刀差走阔等主题值得关注。A股市场风格再平衡正在进行，小盘风格相对领先，但整体风格切换尚未到来。

主要观点

盈利复苏：
- 1Q26 A股盈利周期进入技术性回升通道，单季度表现优于预期。
- PPI修复和AI产业趋势是主要推动力。
- 通胀适度修复有助于企业盈利回升，A股处于库存及产能周期共振初期。
- 科技单独无法拉动A股整体盈利趋势性修复，需更广义的板块修复。
- 制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳，新兴制造业随出海开拓第二增长曲线。
估值与盈利预测：
- 中证800预测PE估值约15.6x（26E），位于2016年以来均值上方1.7倍标准差。
- 相对新兴市场、发达市场分别处于历史均值上方2.6倍、1.2倍标准差。
- 本轮拔估值幅度接近2019-2021年水平，估值进一步上行空间有限。
- 非金融企业归母净利增速上调至约16%。
资金与风格：
- 居民存款搬家进入中期，2026年约60万亿一年以上定存到期，资金仍有补仓空间。
- 外资回流方向逐步确立，但强度或受美债维持高位、中美利差倒挂影响。
- 小盘风格相对领先，但风格再平衡而非切换正在进行。
- 成长相对价值的偏离接近2015年高位，风格切换需业绩剪刀差反转与产业逻辑消退。

关键信息

2026年下半年五大投资主线

电力周期：
- 石油美元体系向人民币电力体系变迁，关注电力链与电气化投资机会。
技术周期：
- AI产业链中仍有预期差的环节，包括上游设备材料、基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用。
气候周期：
- 中等偏强厄尔尼诺情景下，化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链或受益。
盈利周期：
- 关注一季报供需双向改善品种，如光伏设备、通用设备、装修建材、水泥等。
通胀周期：
- PPI同比转正，PPI-CPI剪刀差走阔，关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属。

风险提示

AI产业发展不及预期
海外流动性不及预期
地缘风险超预期

重要图表与数据

图表1：年初至今A股表现呈现盈利驱动特征，AI硬件基本面支撑强。
图表2：中证全指与油价的60日滚动相关性系数在3月后转负。
图表3：年初至今行情的抱团程度高，CR3和HHI指标均处于2015年以来最高。
图表4：融资活跃度年初以来位于相对高位。
图表5：私募基金新发规模中枢提升。
图表6：融资担保比例持续高位运行。
图表7：龙虎榜资金受地缘影响回落，但后续有所修复。
图表8：2026Q1通信、石油石化、钢铁、煤炭等板块配置系数分位数较高。
图表9：基金超配时钟各个阶段特征。
图表10：通信设备进入分歧初现阶段。
图表11：财报季后纳指100的2026E和2027E盈利预期继续上修。
图表12：美股五大云商2026E和2027E Capex预期上修。
图表13：TMT风格相对收益与美债利率的60日滚动相关性不显著。
图表14：TMT风格超额收益对美债利率上行斜率的敏感非对称。
图表15：本轮PPI上行主要由生产资料推动。
图表16：PPI与非金融企业并非单纯的线性关系。
图表17：当PPI同比大于5%后，AH市场与PPI同比相关系数回落。
图表18：业绩核心拉动主要为TMT、先进制造。
图表19：各板块归母净利润增速分化严重。
图表20：A股真实盈利周期与TMT盈利周期首次长期背离。
图表21：国内经济K型分化明显。
图表22：出口方面也呈现K型分化。
图表23：资本化率提升对就业增长的溢出效应减弱。
图表24：国内AI产业或刚迈过“J型”曲线底部拐点。
图表25：1Q26 A股硬科技含量创历史新高。
图表26：TMT板块归母净利占比创历史新高。
图表27：非金融企业归母净利增速一半来自TMT贡献。
图表28：美股头部云厂商CAPEX/OCF快速上行。
图表29：美国实际利率快速上行。
图表30：资本开支占营收比重跌破“均值-1xSD”是产能利用率回升标志。
图表31：单季度收入和固定投资增速交汇点往往对应固定资产周转率拐点。
图表32：广义制造业资本开支同比转正。
图表33：广义制造业ROE底部企稳。
图表34：传统制造业ROIC-WACC平均为负（过去五年）。
图表35：PPI同比与传统制造业ROE相关性高。
图表36：边际营收贡献高。
图表37：TMT板块拉动作用拆解。
图表38：各行业境外、境内毛利率展示，医药生物、建筑材料、通信海外毛利率领先。
图表39：2026年到期的上市银行定存规模统计。
图表40：上市银行存款期限统计。
图表41：狭义定期存款占比进入“平台期”。
图表42：广义定期存款占比在2025年年中开始回落。
图表43：居民支付意愿逐步改善。
图表44：非银存款12M同比-定期存款12M同比仍处于上升通道。
图表45：定期存款/流通市值回落至1.2附近。
图表46：活期存款/流通市值回落至0.4附近，接近2015年低点。
图表47：年金在2025Q3对A股仓位有所提升。
图表48：各类投管人内部仓位相对分化。
图表49：固收+基金对A股仓位回升。
图表50：人民币升值期间，外资通常回流A股资产。
图表51：ROE回升周期，外资通常回流A股资产。
图表52：2026年下半年，美债收益率或延续高位。
图表53：人民币汇率或持续升值。
图表54：库存与产能周期均处于向上拐点。
图表55：全A非金融收入及盈利增速底部回升。
图表56：海外收入占比继续提升。
图表57：非金融企业资本开支增速两年来首次回正。
图表58：广义制造业产能周期刚迈过底部拐点。
图表59：全A非金融ROE筑底，初现回升迹象。
图表60：固定资产周转率企稳是ROE企稳的主要因素。
图表61：1Q26全A及制造业单季度毛利率有所改善。
图表62：CRB指数同比与净利率同比增速走势一致。
图表63：布油、工业金属、黄金价格可拟合CRB指数变动。
图表64：全A非金融盈利增速与工业企业利润一致。
图表65：非金融非TMT企业营收增长6.4%。
图表66：非金融非TMT企业盈利增长10.5%。
图表67：全A非金融非TMT盈利预测。
图表68：TMT板块盈利预测。
图表69：预计2026年全A非金融企业归母净利增长+15.6%。
图表70：TMT、先进制造板块盈利持续修复。
图表71：中证800 2026E 估值15.6x，当前合理略偏高。
图表72：中证800前向P/E上行空间约10%。
图表73：中证800相对海外的估值溢价明显修复。
图表74：各行业NTMP/E及近10年分位数。
图表75：融资活跃度较高对小盘有支撑。
图表76：Q1私募量化基金发行提速。
图表77：人民币升值带来外资回流。
图表78：外资对中国的仓位正在回升。
图表79：当前A股的机构投资者占比不算高。
图表80：剩余流动性变化指引26Q2大小盘估值分化收敛。
图表81：美元小幅回落指引26H2大盘风格修复。
图表82：2010年以来A股共经历五次成长 vs 价值大切换周期。
图表83：美债长端利率下半年或上行。
图表84：成长-价值板块盈利剪刀差预计小幅回落。
图表85：不同宏观链条下板块打分表。
图表86：工业文明的能源底座持续迁移。
图表87：人民币占全球支付货币比例提升是一个长期、渐进的过程。
图表88：美元信用有逐渐削弱的迹象。
图表89：EPA和DOE口径下电动车、汽油车终端利用效率对比。
图表90：“碳中和”政策与“算电协同”政策对比。
图表91：AI数据中心用电需求快速增长。
图表92：2025年全球部分国家电价对比。
图表93：2025年全球原油生产集中度。
图表94：霍尔木兹海峡通行量仍明显低于冲突前水平。
图表95：EIA预测全球原油库存或于26H2转负。
图表96：国内原油对外依存度持续位于高位。
图表97：部分亚洲国家对霍尔木兹海峡依赖度。
图表98：“十四五”单位GDP二氧化碳排放累计下降进度。
图表99：碳排放双控的关键变化。
图表100：电力链利润流转与行业轮动循环。
图表101：2021年电力链轮动顺序。
图表102：上一轮电力链轮动顺序。
图表103：IEA口径下我国电气化率持续提升。
图表104：我国电气化率已超越全球平均和欧洲水平。
图表105：新能源乘用车销量渗透率超53%。
图表106：新能源车保有率仅12%，与交通部门电气化率更接近。
图表107：新能源重卡销量渗透率仅突破20%。
图表108：2019年不同交通方式碳排放占比。
图表109：到2035年我国电气化率有望提升至31.9%。
图表110：六大部门电气化空间和年复合增速。
图表111：AI Agent渗透率或处于加速提升的“奇点时刻”。
图表112：大模型的杰文斯悖论。
图表113：AI算力结构从训练主导转向推理主导。
图表114：AI产业链图谱。
图表115：本轮AI周期与互联网泡沫阶段对比。
图表116：纳斯达克指数前向12个月PE回落。
图表117：海外四大CSP厂商Capex同比增速上行。
图表118：半导体、应用端软件/游戏、端侧消费电子/面板拥挤度较低。
图表119：AI各细分环节PEG对比。
图表120：重点新兴产业当前渗透率水平概览。
图表121：历史上厄尔尼诺与拉尼娜现象交替出现。
图表122：1950-2025年全球平均气温距平与超强厄尔尼诺年。
图表123：2026年夏季或进入厄尔尼诺状态。
图表124：主要机构对2026/2027年厄尔尼诺强度概率分布预测。
图表125：历次厄尔尼诺事件强度与持续时间。
图表126：历次厄尔尼诺期间A股各行业表现热力图。
图表127：厄尔尼诺开始至峰值期间A股各行业表现热力图。
图表128：白糖价格在厄尔尼诺时期通常上涨。
图表129：橡胶期货价格在厄尔尼诺时期通常上涨。
图表130：全球大米价格在厄尔尼诺时期通常上涨。
图表131：尿素价格在厄尔尼诺时期通常上涨。
图表132：厄尔尼诺时期水电利用小时数偏离均值幅度。
图表133：厄尔尼诺前期火电通常跑出超额收益。
图表134：各省“十四五”水利投资完成情况及2026年计划。
图表135：2020-2027年全球精炼铜供需平衡及预测。
图表136：碳酸锂库存持续去化。
图表137：厄尔尼诺时期铜价通常上涨。
图表138：无水氢氟酸价格在厄尔尼诺期间通常上涨。
图表139：空调产量、出口量同比增速在厄尔尼诺期间通常上行。
图表140：满足潜在收入拐点特征的行业。
图表141：满足供需双向改善特征的行业。
图表142：电池固定资产周转率回升。
图表143：电池收入与固定资产投资增速交汇。
图表144：非金属材料固定资产周转率回升。
图表145：非金属材料收入与固定资产投资增速交汇。
图表146：风电设备固定资产周转率回升。
图表147：风电设备收入与固定资产投资增速交汇。
图表148：小金属固定资产周转率回升。
图表149：小金属收入与固定资产投资增速交汇。
图表150：工程机械固定资产周转率回升。
图表151：工程机械收入与固定资产投资增速交汇。
图表152：光伏设备Capex/收入跌至-1x标准差以下。
图表153：光伏设备收入与固定投资即将汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表154：化学制药Capex/收入跌至-1x标准差左右。
图表155：化学制药收入与固定投资即将汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表156：化学制品Capex/收入跌至-1x标准差以下。
图表157：化学制品收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表158：农化制品Capex/收入跌至-1x标准差左右。
图表159：农化制品收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表160：医疗服务Capex/收入跌至-1x标准差左右。
图表161：医疗服务收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表162：装修建材Capex/收入跌至-1x标准差左右。
图表163：装修建材收入与固定投资刚汇合，Capex/折旧仍在下行。
图表164：华泰策略景气指数。
图表165：3月底以来分析师一致预测NTM净利润上修幅度居前行业。
图表166：以小金属为例，钨精矿库存持续去化。
图表167：以半导体为例，SOX指数相对标普500股价同比仍上行。
图表168：通胀结构的边际变化：PPI同比转正，PPIRM-PPI、PPI-CPI剪刀差走阔。
图表169：历史上各轮PPI上行期内各指标活跃度打分。
图表170：历史上各轮PPI上行驱动因素对照。
图表171：输入型通胀二级行业打分。
图表172：各行业毛利率、相对股价与PPIRM-PPI同比剪刀差相关性。
图表173：各行业毛利率、相对股价与PPI-CPI同比剪刀差相关性。
图表174：PPIRM-PPI同比剪刀差上行二级行业打分。
图表175：PPI-CPI同比剪刀差上行二级行业打分。
图表176：历史上大型IPO对市场资金的“虹吸”效应。
图表177：行业龙头上市前后Wind全A涨跌幅。
图表178：行业龙头上市前后所属行业指数超额收益。

总结

报告深入分析了2026年A股市场的中期趋势，强调AI及新兴制造对市场复苏的推动作用。同时指出，盈利复苏需更广泛支撑，资金面仍有增量空间，风格再平衡正在进行，但尚未切换。下半年投资主线包括电力周期、技术周期、气候周期、盈利周期及通胀周期。风险提示涉及AI产业、海外流动性及地缘风险。整体来看，A股市场在盈利与估值修复、风格再平衡及产业趋势推动下，具备进一步上涨空间。

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