20261009-爱建证券-2026年四季度宏观经济展望_外部政策趋紧_内生动能偏弱_宏观政策加力_26页_3mb

2026年四季度宏观经济展望总结

核心内容概述

2026年四季度，全球经济与国内经济均呈现结构性分化特征。海外经济在地缘风险缓和与政策紧缩预期升温的背景下，增长温和放缓、通胀缓慢回落、利率维持高位。国内经济则在政策支持与生产韧性支撑下保持平稳，但内需修复偏慢，成为制约增长的主要因素。货币政策延续宽松基调，降息仍有空间，财政政策加快存量落地与适度增量补充，共同推动经济稳定运行。资产市场方面，股债走势分化，美股高位震荡，A股震荡修复，美债利率高位，国债低位运行，黄金震荡偏弱。

主要观点

海外经济

• 地缘风险趋缓：美伊冲突由军事对抗转向谈判博弈，霍尔木兹海峡通行风险有望下降，能源价格和地缘风险溢价逐步回落。
• 美国经济韧性但动能趋弱：消费和资本开支仍支撑增长，但高利率对住房、耐用品消费和就业市场形成抑制，四季度增长或温和放缓。
• 通胀缓慢回落：加息预期升温、需求降温及能源价格回落推动通胀下行，但服务价格粘性仍强，回归2%目标仍需时间。
• 美债收益率高位运行：财政赤字高企、债务规模扩大及供需失衡是长端收益率冲高的主要因素，政策利率与财政融资压力限制加息空间。
• 美联储货币政策趋缓：四季度加息可能，但幅度有限，政策节奏更审慎，经济降温、能源价格回落及美债市场压力制约加息空间。

国内经济

• 增长保持韧性：生产与出口支撑较强，但消费与投资修复偏慢，内需不足仍是主要制约。
• 消费修复偏缓：商品消费承压，服务消费相对有韧性，但居民收入与预期偏弱，消费内生动能不足。
• 投资延续承压：房地产调整仍是主要拖累，制造业与基建投资修复缓慢，政策支持或带动边际改善。
• 外贸保持韧性：制造业优势与出口结构优化支撑出口增长，中美经贸关系缓和有助于降低贸易摩擦压力。
• 工业生产稳中有进：新动能支撑较强，但传统行业仍面临需求不足与盈利压力，PMI景气度边际修复。

关键信息

海外

• 地缘风险缓和：美伊冲突或趋缓和，霍尔木兹海峡通行风险下降，能源价格有望回落。
• 美国经济：就业市场边际走弱，新增就业波动，消费与投资支撑减弱，增长或温和放缓。
• 通胀：缓慢回落但粘性仍存，服务价格支撑作用明显，能源价格回落有助于缓解通胀压力。
• 美债市场：收益率高位运行，供需失衡与财政融资压力持续，长端收益率或阶段性冲高。
• 美联储政策：加息预期升温，但政策节奏趋缓，经济降温与美债市场压力制约加息空间。

国内

• 经济总量保持韧性：生产与出口支撑较强，但内需不足制约增长。
• 消费修复偏慢：居民消费意愿偏弱，商品消费承压，服务消费边际改善。
• 投资承压：房地产调整、民间投资信心不足、传统制造业扩张乏力，但制造业升级与基建政策有望支撑。
• 外贸保持高增长：出口结构优化，中美经贸关系缓和，出口增速有望维持高位。
• 供给结构分化：新兴产业扩张，传统行业修复缓慢，PMI景气度温和回升。

货币政策

• 宽松基调延续：资金供给充裕，但实体经济融资需求不足，宽货币向宽信用传导仍受约束。
• 降息可能性上升：全面降息仍有空间，政策利率或下调，流动性工具协同发力。
• 结构性工具发力：科技创新、设备更新、小微企业、三农等领域信贷支持加强。

财政政策

• 存量加快落地：政府债资金加快使用，重点支持重大项目、基础设施、设备更新等。
• 增量适度补充：促消费、重大项目、科技创新等领域或推出新增政策，但地方财政空间有限。
• 政策效果加快释放：财政支出边际提速，政策结构优化，推动实物工作量形成。

资产市场

• 股债走势分化：美股高位震荡，美债利率高位，A股震荡修复，国债低位运行，黄金震荡偏弱。
• 美股支撑较强：人工智能与数字基础设施投资提供支撑，但高估值与高利率制约上行空间。
• 美债高位运行：财政赤字与供需失衡支撑收益率，但需求变化或带来阶段性波动。
• A股修复动能改善：政策支持、经济预期改善与盈利修复支撑估值中枢上移。
• 国债低位震荡：货币政策宽松、资金面充裕支撑收益率下行，但政府债供给或带来短期扰动。
• 黄金偏弱震荡：美联储加息推升实际利率，美元走强压制金价，地缘避险需求降温。

风险提示

1. 地缘冲突扩大风险：美伊冲突可能反复升级，加剧全球能源价格波动与通胀压力。
2. 美债供需失衡风险：财政赤字与债务规模高企，若市场承接能力弱化，长端收益率或超预期上行。
3. 宏观经济修复不及预期风险：内需改善可能弱于预期，经济增长动力不足。
4. 宏观政策超预期风险：若经济下行压力加大，政策可能超预期宽松；若政策落地偏缓，市场预期或出现调整。

总结

四季度，全球经济与国内经济均呈现结构性分化。海外经济在地缘风险缓和与政策紧缩并存下，增长温和放缓、通胀回落、利率高位运行。国内经济在政策支持与生产韧性下保持平稳，但内需修复偏慢仍是主要制约。货币政策保持宽松，降息可能，财政政策加快存量落地与适度增量补充，推动经济稳中向好。资产市场呈现分化格局，美股高位震荡，A股震荡修复，国债低位运行，黄金偏弱。需关注地缘风险、美债供需、宏观经济修复及政策变化等核心变量。