20210422-安信证券-百润股份-002568.SZ-预调酒增势强劲_长期增长路径明朗_5页_991kb

报告摘要

百润股份（002568.SZ）2021年Q1业绩总结

核心内容

百润股份于2021年4月22日发布2020年年报及2021年1季度业绩报告，显示出公司在预调酒和香精业务方面的强劲增长。2020年公司实现营收19.27亿元，同比增长31.20%，归母净利润5.36亿元，同比增长78.31%。其中，2020年第四季度营收6.02亿元，归母净利润1.53亿元，分别同比增长33.08%和112.23%。2021年第一季度营收5.17亿元，归母净利润1.31亿元，分别同比增长52.88%和112.15%。

主要观点

预调酒业务增长强劲

预调酒业务在2020年上半年、下半年和2021年第一季度分别同比增长27.7%、38.4%和51.1%。
增长主要得益于：
- 新品推广效果良好，如微醺美好生活系列、经典系列焕新、微醺茶酒系列及季节限定款。
- 渠道下沉，尤其在三四线城市，同时加强电商运作，数字零售渠道增长显著，2020年同比增长55.8%，占比提升至19.9%。
- 消费者教育投入效果显现，通过综艺节目和影视剧提升品牌影响力，强化“一个人的小酒”心智。

香精业务需求持续改善

香精及其他业务收入在2020年上半年、下半年和2021年第一季度分别同比增长0.7%、24.2%和67.6%。
剔除低基数影响，2021年第一季度香精业务同比增长33.0%，需求改善趋势良好，主因饮料消费需求反弹及公司客户服务能力提升。

精准营销提升净利率

2020年全年和2021年第一季度净利润率分别同比增长7.3、7.0个百分点至27.8%和25.3%。
毛销差显著改善，分别同比增长5.5、8.7个百分点。
2020年公司综合毛利率同比提升1.2个百分点至69.4%（表观为65.5%），2021年第一季度毛利率预计同比提升近4个百分点。
销售费用率下降，显示公司费用投放更高效，通过数字化精准投放提升营销效率。

关键信息

产能布局与产品规划

公司在中长期布局清晰，产品矩阵丰富，未来将推出更多新品，如强爽系列、无糖酒精饮料和硬苏打气泡水。
定增威士忌烈酒项目已启动，与部分经销商达成初步合作意向，如Highball、威士忌可乐等。
高酒精度威士忌预调酒产品定位高端，市场空间广阔。

投资建议

预计公司2021-2023年每股收益（EPS）分别为1.47、2.06、2.76元。
给予6个月目标价146元，对应2023年53倍市盈率（PE），维持“买入-B”评级。

风险提示

潜在进入者可能加剧预调鸡尾酒市场竞争。
市场容量扩张存在不确定性。

财务数据概览

营收与利润

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2019	1,468.4	300.3	0.56
2020	1,926.6	535.5	1.00
2021E	2,524.0	788.4	1.47
2022E	3,229.9	1,103.1	2.06
2023E	4,069.5	1,477.0	2.76

盈利与估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（PE）	210.7	118.2	80.3	57.4	42.8
市净率（PB）	31.6	19.7	17.9	15.4	13.1
净利润率	20.5%	27.8%	31.2%	34.2%	36.3%
ROE（净资产收益率）	15.0%	16.6%	22.2%	26.9%	30.5%
ROIC（投资回报率）	29.5%	42.9%	63.7%	74.6%	83.3%
销售费用率	29.2%	22.2%	19.6%	17.5%	15.8%
三费/营业收入	35.0%	27.0%	26.4%	23.4%	20.8%

财务健康状况

货币资金：2020年增长显著，达1,503.0百万元。
负债总额：从2019年的558.3百万元下降至2020年的668.5百万元，2021年预计降至443.5百万元。
资产负债率：从2019年的21.8%降至2020年的17.2%，预计2021年进一步降至11.1%。
流动比率：从2019年的1.64提升至2020年的2.81，2021年预计达4.30。
速动比率：从2019年的1.46提升至2020年的2.65，2021年预计达3.96。
利息保障倍数：从负值转为正值，2021年预计达128.81，显示偿债能力增强。

现金流

经营活动现金流：2020年达723.4百万元，2021年预计555.1百万元。
投资活动现金流：2020年为-385.1百万元，2021年预计-300.0百万元。
融资活动现金流：2020年为676.4百万元，2021年预计-451.8百万元。

估值与成长性

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	19.4%	31.2%	31.0%	28.0%	26.0%
营业利润增长率	135.2%	71.7%	48.4%	39.1%	33.9%
净利润增长率	142.7%	78.3%	47.2%	39.9%	33.9%
EBITDA增长率	75.4%	57.1%	36.2%	37.9%	32.3%
EBIT增长率	100.2%	61.6%	35.8%	39.8%	33.9%
NOPLAT增长率	162.5%	73.3%	48.5%	40.5%	34.0%
净资产增长率	4.1%	60.7%	10.2%	15.5%	18.0%

投资评级与建议

投资评级：买入-B，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
6个月目标价：146元，对应2023年53倍PE。
股价表现：2021年4月21日股价为118.10元，过去12个月价格区间为32.48至139.13元。

公司发展路径

公司产品线布局清晰，从预调酒逐步拓展至利口酒、威士忌。
通过持续的产品创新和渠道下沉，公司具备长期增长潜力。
新品孵化成功后，将带来价格带扩张和持续增长。

总结

百润股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其在预调酒和香精业务方面。公司通过新品推广、渠道下沉和精准营销策略，有效提升了市场份额和盈利能力。未来，随着产能扩张和产品线丰富，公司有望实现更高增长。尽管存在市场竞争和市场容量不确定性，但公司基本面良好，财务状况稳健，具备长期投资价值。

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