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兴业银锡（000426.SZ）H1 利润大幅预增总结

核心内容概述

兴业银锡（000426.SZ）在2026年上半年实现了归母净利润21.4-23.7亿元，同比增长169%-198%，扣非净利润16.9-19.2亿元，同比增长111%-140%。这一业绩显著增长主要得益于银、锡等主营矿产品价格上涨以及宇邦矿业产能释放带来的产量提升。此外，公司通过股权转让获得非经常性收益，进一步提升了盈利能力。

主要观点

1. 业绩驱动因素

• 银、锡价格上行：受宏观及需求因素影响，银、锡价格保持高位，推动公司主营产品盈利。
• 产能释放：宇邦矿业产能逐步释放，带动矿产银产销量同比大幅增加。
• 非经常性损益贡献：公司转让双源有色60%股权，获得投资收益3.21亿元，并通过抵减所得税费用1.33亿元，增强净利润。

2. 产能扩张稳步推进

• 银漫二期项目启动：银漫二期项目于2026年7月19日正式开工，预计2028年四季度带料试车，扩建后采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年，显著提升核心金属产量。
• 项目意义：银漫矿是公司核心矿山，扩建将夯实其长期盈利基础和竞争优势。

3. 资源布局持续扩展

• 境内收购：通过全资子公司鑫达矿业完成对西藏朝阳100%股权的收购，间接持有阳光矿业70%股权。查拉普矿区II矿段岩金矿资源量折合12.05吨金，平均品位6.68g/t。
• 海外布局：公司通过全资子公司兴业黄金（香港）完成对FEG（澳交所上市公司）的要约收购，持股34.57%，成为第一大股东。FEG旗下拥有6处勘探项目，涵盖印尼和澳大利亚。
• 定向增发：公司认购TAT定向增发股份，持股20%。TAT旗下核心项目包括Tartana铜锌矿、Nightflower银项目、Cardross-Maid金矿等。
• 收购Atlas Tin SAS：公司拟收购丰田通商株式会社和日铁矿业株式会社持有的Atlas Tin SAS目标公司股份，间接持有其100%股权，掌控摩洛哥Achmmach锡矿项目。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2026-2028年分别为81.66亿、88.29亿、95.39亿元，年均增长率分别为47.0%、8.1%、8.0%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为38.27亿、39.94亿、44.30亿元，年均增长率分别为124.6%、4.4%、10.9%。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为2.16元、2.25元、2.50元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为41.1倍（2025A）、18.3倍（2026E）、17.6倍（2027E）、15.8倍（2028E）。

2. 财务指标分析

• 毛利率：2026年预计达70.8%，显著高于2025年的57.6%。
• 净利率：2026年预计为46.9%，较2025年的30.7%大幅提升。
• ROE：2026年预计达29.7%，较2025年的16.8%显著增长。
• 资产负债率：预计从2025年的40.8%下降至2028年的32.4%，显示公司财务结构不断优化。

3. 投资建议

• 评级：维持“买入”投资评级。
• 理由：银价、锡价维持高位，公司远期产能增长可期，盈利能力有望持续增强。

风险提示

• 下游需求不及预期：宏观经济或行业需求下滑可能影响产品销售。
• 金属价格下跌风险：银、锡价格波动可能对盈利产生负面影响。
• 扩产进度不及预期：银漫二期项目可能因各种原因延迟投产。
• 收购进度不及预期：海外并购项目可能受政策或市场因素影响，无法按计划推进。

总结

兴业银锡凭借银、锡价格上涨和产能释放，实现了2026年上半年的大幅盈利增长。公司通过境内收购和海外布局，持续扩展资源版图，增强市场竞争力。财务预测显示，公司未来三年业绩有望持续增长，PE估值逐步下降，投资价值凸显。分析师建议投资者维持“买入”评级，但需关注市场风险和项目推进不确定性。