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【广发策略】财报看中国：开启良性正循环

核心内容

本文分析了2026年一季度A股上市公司财报数据，指出中国上市公司已从此前的缩表阶段转向新一轮生产经营的良性正循环。整体业绩优于宏观经济数据和工业企业表现，显示出结构转型和海外渗透率提升的积极效应。核心结论包括：

• A股非金融企业2026年一季度净利润同比增速达10.6%，预计全年有望实现双位数正增长；
• 上市公司利润结构向科技成长方向倾斜，新兴制造业利润占比从2014年的23%提升至2025年的40%；
• 高油价对整体影响有限，PPI上行周期下，A股总量盈利受益；
• 海外收入和高毛利对冲国内下滑，2025年海外收入占比达22.3%，毛利率高于国内4个百分点；
• 补库存和CAPEX由负转正，显示企业开始新一轮扩张；
• 科技风格（如科创50、创业50）利润改善明显，成长风格盈利优势扩大。

主要观点

1. 业绩改善趋势明显

• A股非金融企业2026年一季度营业收入同比增长4.8%，净利润同比增长10.6%；
• 相较于2025年年报和三季报的低增长或负增长，一季报表现出明显的上行拐点；
• 2026年一季度A股非金融利润环比增速达466%，为2010年以来最高值。

2. 上市公司进入良性正循环

• 企业收入上升 → 经营现金流改善 → 利润率恢复 → 补库存、扩产能 → 应收压力缓解 → 预收订单提升 → ROE企稳上行 → 进一步扩张；
• 这一良性循环表明，A股已从2023-2024年的缩表阶段转向扩张阶段。

3. 行业结构变化显著

• 高景气行业：AI产业链、储能锂电产业链、TMT（科技、媒体、通信）等表现突出；
• 传统行业：地产、食品饮料、煤炭、公用事业等仍面临挑战；
• 新兴制造业：电子、计算机、通信、电力设备、机械设备、国防军工、医药生物等八大行业贡献了约40%的利润，显示出新质生产力的崛起；
• 海外收入：占比提升至22.3%，成为业绩韧性的重要支撑。

4. 财务指标改善

• 经营现金流：A股非金融企业经营现金流显著改善；
• CAPEX：资本开支由负转正，显示企业开始加大投资；
• ROE：2026年一季度A股非金融ROE回升至6.36%，表明企业盈利能力增强；
• 资产负债率：整体保持健康水平，显示企业融资能力增强。

5. 补库存与订单改善

• 一季度A股整体预收账款和合同负债显著增长，表明需求前置；
• 补库存行业包括数字芯片设计、消费电子、锂电池设备、装修建材、半导体材料、光伏设备、工程机械等；
• 部分公司如东山精密、江波龙、佰维存储等表现出显著的业绩改善。

关键信息

一、行业层面表现

• 有色金属：利润改善贡献度达62.7%，成为主要贡献行业；
• 电子：贡献度31.7%，利润增长显著；
• 石油石化：贡献度21.5%，利润增长有所回升；
• 电力设备：贡献度18.1%，表现稳健；
• 交通运输：贡献度16.8%，盈利改善；
• 国防军工：贡献度6.2%，表现良好；
• 基础化工：贡献度4.5%，利润增长有限；
• 医药生物：贡献度3.8%，表现稳健；
• 通信：贡献度3.2%，盈利增长；
• 环保：贡献度2.9%，表现较好；
• 商贸零售：贡献度1.8%，盈利改善；
• 纺织服饰：贡献度0.8%，增长缓慢；
• 社会服务：贡献度0.2%，表现一般；
• 机械设备：贡献度0.1%，增长微弱。

二、盈利预测与市场趋势

• 2026年全年A股非金融利润有望实现双位数正增长；
• 科技风格指数（如科创50、创业50）利润改善显著，盈利增速差预计达50%；
• 沪深300与科创创业板的相对业绩趋势决定了股价的中期走势；
• A股历史经验表明，盈利上行周期中，市场不会出现熊市，而是结构性或全面牛市。

三、潜在风险与关注点

• 汇兑影响：2026年上半年可能面临汇兑压力；
• PPI修复：预计PPI将从深度负值持续修复，推动利润增长；
• 海外需求：尽管美国衰退风险不大，但需关注海外收入与毛利率的持续提升；
• 基金持仓：部分行业基金配置未明显加仓，后续可能存在股价预期差；
• 行业分化：结构上“好的”在变得更好，“差的”依然未改善，市场仍呈现结构性分化。

图表与数据支持

• 图：A股非金融企业海外收入占比持续抬升
• 图：A股非金融企业海外毛利率上行、对冲国内下滑
• 图：A股非金融企业ROE26Q1回升
• 图：A股非金融企业资产负债率变化
• 图：A股非金融企业经营现金流恢复
• 图：A股非金融企业CAPEX上行
• 图：A股非金融企业利润改善的贡献度
• 图：主要宽基指数2026年一季度业绩概览
• 图：A股利润上行周期，wind全A的走势

总结

本文通过分析A股2025年报和2026年一季报数据，指出中国上市公司已开启生产经营的良性正循环。整体业绩表现优于宏观经济和工业企业，显示出结构转型和海外渗透率提升的积极影响。科技风格、AI产业链、储能锂电产业链等高景气行业表现突出，新兴制造业利润占比显著提升，成为主要增长动力。同时，海外收入和高毛利对冲了国内需求的下滑，推动A股整体盈利改善。尽管存在潜在的汇兑压力和行业分化，但整体来看，A股在2026年有望实现业绩的正增长，支撑市场进入新一轮的扩张周期。