“源头活水”系列之三：MSCI+春季躁动=？-20190201-申万宏源-11页_1mb

2019年MSCI春季躁动分析总结

核心内容

本文围绕“春季躁动”现象展开分析，探讨其历史表现、驱动因素以及2019年的市场预期。重点分析了2016年和2018年2月市场出现下跌的原因，并指出2019年外资增量入市预期可能与春季躁动形成共振，推动A股市场表现。

主要观点

春季躁动效应显著

• 时间分布：近10年数据显示，1季度特别是2月份，各行业和规模指数涨幅为正的概率普遍高于其他月份，春季躁动效应显著。
• 历史表现：2000年至2018年期间，2月份指数涨幅为正的概率约为80%，仅2016年和2018年出现明显下跌。
• 胜率分析：从概率角度看，2月指数获得正收益的胜率较高。

春季躁动的驱动因素

• 政策主题投资：一季度处于中央经济工作会议和两会之间，政策催化密集，易发酵政策投资主题。
• 流动性填坑：节前央行对冲流动性紧张，节后资金回流，银行放贷冲动高涨，流动性环境充裕。
• 外资配置：外资、保险等机构投资者年初集中进行资产配置，增量资金入市可期，对股票指数构成重要支撑。

关键信息

2016年与2018年2月下跌原因分析

• 2016年：
  • 市场提前上涨，创业板和蓝筹板块涨幅较大。
  • 多重因素扰动：注册制担忧、短期资金面紧张、链家首付贷被查、中融保险因举牌亏损被罚。
  • 流动性预期破坏和人民币贬值预期影响较大。
• 2018年：
  • 市场提前上涨，上证综指出现11连阳。
  • 外围市场扰动：美股大幅回调，美债收益率触及2.9%高位。
  • 内部因素：银行4号文监管、资管新规及股权质押新规去杠杆预期发酵。
  • 权重股交易拥挤，市场下跌触发股权质押平仓线，外资和两融资金撤出加剧指数回落。

共性因素

• 市场提前上涨：年初板块涨幅较大，导致后续调整空间较大。
• 流动性预期破坏：2016年主要为注册制和保险资金撤出预期，2018年则为金融严监管导致的流动性紧缩预期。
• 海外扰动增加：2016年为人民币贬值预期，2018年为美国加息预期发酵，海外流动性约束收紧。

2019年市场展望

• 外资增量入市：2019年外资增量入市预期集中在上半年，有望与春季躁动形成共振。
• MSCI纳入A股：MSCI将在2月28日宣布是否将A股纳入因子提升至20%，这一事件将推动外资配置A股。
• 陆股通净买入：截止1月31日，外资通过陆股通净买入规模达到607亿，创历史新高。
• 配置偏好：外资增配主要集中在家电、电气设备、机械设备、房地产和计算机行业，对休闲服务、交运、建材、非银、医药生物和食品饮料配置系数有所回落。

图表目录

• 图1：2000年-2018年各月指数涨幅为正概率分布
• 图2：2000-2018年行业指数涨幅为正概率分布
• 图3：2000年-2018年2月指数涨跌幅
• 图4：春季躁动交易特征：政策主题&流动性填坑
• 图5：2016年在注册制担忧 + 短期资金面紧张 + 链家首付贷被查 + 保险资金偿付压力下指数下行
• 图6：2018年指数在外围市场扰动 + 银行4号文监管 + 股权质押爆仓等驱动下大幅回落
• 图7：2019年外资增量资金入市节奏
• 图8：2019年1月陆股通净买入规模创历史新高
• 图9：2019年陆股通外资配置系数上行幅度较大的主要是家电、电气设备、机械等

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