流动性“源头活水”系列之三：抽丝剥茧话MSCI-20180509-广发证券-26页-2mb

抽丝剥茧话 MSCI

核心内容概述

A股将于2018年6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数，分两步实施：第一步按2.5%纳入因子执行，第二步于9月3日提高至5%。A股纳入MSCI将推动境外资金持续流入，促进A股市场结构的优化，提升市场机构化水平，推动A股与全球资本市场的联动性增强。

主要观点与关键信息

一、A股纳入MSCI的历程与展望

• A股历经三次失败后，于2017年6月成功纳入MSCI，将于2018年6月1日正式纳入MSCI新兴市场指数。
• 初始纳入计划分两步走：6月1日按2.5%纳入因子，9月3日提高至5%。
• 长期来看，A股纳入MSCI进程将双线并进，即纳入因子提高与标的股票扩容。

二、纳入因子5%的含义

• 纳入因子是一个市值折扣系数，不是权重。
• 举例：某股票市值100亿元，原成分股市值400亿元，若按5%纳入因子，其市值按5亿元计算，权重降为1.2%。
• 纳入因子提高至100%时，市值不再打折，权重自然提升。

三、MSCI指数体系解析

• MSCI指数体系分为六大系列，其中市值加权指数系列是最重要的旗舰指数。
• A股纳入MSCI主要涉及MSCI中国指数，其成分股包括A股、H股、红筹股等。
• MSCI中国A股国际通指数由符合纳入条件的A股股票构成，是此次纳入的主要标的。

四、海外经验：中国台湾与韩国纳入MSCI

中国台湾股市纳入MSCI经验

• 1996年9月初步纳入，2005年完全纳入，历时9年。
• 纳入后境外资金持续流入，机构投资者占比提升，个人投资者占比下降。
• 换手率先升后降，MSCI并非关键影响因素。

韩国股市纳入MSCI经验

• 1992年首次纳入，1998年完全纳入，历时6年。
• 纳入后外资净流入显著增加，机构投资者交易占比上升，持股市值维持高位。
• 换手率先迅速上升，随后波动下降，MSCI并非换手率的决定因素。

五、A股纳入MSCI的标的股票特征

• 行业特征：以金融、食品饮料、采掘、地产为主。
• PE特征：整体法PE（TTM）低于全球主要发达国家指数。
• PB特征：整体法PB低于全球主要股指。
• 股息率特征：处于全球主要股指的中间水平。

六、北上资金是否已提前流入MSCI标的股票

• 去年Q2-Q4北上资金并未大规模布局MSCI标的股票。
• 今年4月开始，北上资金加速流入MSCI标的股票，4月份流入比例高达89%，高于去年平均的70%。

七、境外资金流入规模、节奏及对A股的影响

• 流入规模：预计短期带来约1000亿元境外资金。
• 流入节奏：大部分资金将在6月1日前后流入，剩余部分将在9月3日后流入。
• 对A股的影响：
  • 短期：对大盘股风险偏好略有增加，小盘股风险偏好下降。
  • 长期：推动机构投资者占比提升，促进市场结构向机构主导转变，提升市场深度与稳定性。

风险提示

1. 境外资金流入规模低于预期。
2. 境外资金流入节奏与预期不符。
3. A股纳入MSCI对大小盘风格的影响与预期不符。

关键数据总结

图表索引（关键图表）

• 图1：A股纳入MSCI历程示意图
• 图2：5%纳入因子的含义
• 图3：MSCI中国指数在MSCI指数系列中的位置
• 图6：台湾股市纳入MSCI历程示意图
• 图7：台湾股权证券投资年度净流入
• 图8、图9：台湾股市机构投资者占比变化
• 图10、图11：台湾股市境外投资者占比变化
• 图12：台湾股市换手率变化
• 图13：韩国股市纳入MSCI进程示意图
• 图14：韩国证券投资年度净流入
• 图15、图16：韩国股市投资者结构变化
• 图17、图18：韩国股市境外投资者占比变化
• 图19：韩国股市换手率变化
• 图20、图21：A股纳入MSCI标的股票的行业占比
• 图22：A股纳入MSCI标的股票PE（TTM）低于主要发达国家指数
• 图23：A股纳入MSCI标的股票PB低于主要发达国家指数
• 图24：17H2北上资金MSCI标的股票流入占比下滑
• 图25、图26、图27、图28：北上资金加速流入MSCI标的股票

结论

A股纳入MSCI标志着中国资本市场进一步对外开放，有助于提升A股国际影响力。虽然短期对市场影响有限，但长期来看将促进A股市场结构优化，推动机构投资者占比上升，提升市场稳定性与国际化水平。同时，北上资金已开始提前布局MSCI标的股票，为未来资金流入奠定基础。