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燕京啤酒（000729）总结

核心内容概览

燕京啤酒于2024年发布年报，全年实现营收146.67亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；扣非归母净利润10.41亿元，同比增长108.0%。尽管啤酒行业整体需求有所下滑，但燕京啤酒通过产品结构优化、成本控制及经营效率提升，实现了盈利能力的显著增长。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年业绩：营收增长3.2%，归母净利润增长63.74%，扣非归母净利润增长108.0%，业绩符合预期。
• 2024年第四季度：营收增长1.3%，归母净利润为-2.3亿元，扣非归母净利润为-2.2亿元，主要受费用集中兑付影响。

产品结构优化

• U8产品增长显著：全年销量达69.6万吨，同比增长31.4%，成为公司增长的核心驱动力。
• 中高档产品占比提升：中高档产品收入占比达67%，同比增长0.75个百分点，显示产品结构持续优化。

区域与渠道表现

• 区域分布：华北地区营收占比最高（53.4%），华东地区增长最快（+9.8%），华南地区稳定增长（+0.3%），西北地区出现下滑（-12.5%）。
• 渠道表现：传统渠道增长稳定（+3.4%），KA渠道略有下降（-1.7%），电商渠道增长（+1.8%），经销商数量增加至8632家。

成本与盈利

• 毛利率提升：2024年毛利率达42.6%，同比提升3.7个百分点，主要受益于原材料价格下降。
• 吨成本下降：吨成本为1896元/千升，同比下降6.6%，其中吨原辅材料成本下降8.0%。
• 费用率下降：销售费用率、管理费用率及税金及附加率同比分别下降0.3pct、0.7pct及0.1pct。
• 净利率提升：归母净利率达7.2%，同比提升2.7个百分点；扣非归母净利率达7.1%，同比提升3.6个百分点。
• 分红政策：公司拟每10股派发现金红利1.9元，共计约5.36亿元，同比增长90%，分红率50.7%。

关键信息

投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年收入增速分别为6%、4%、4%，归母净利润增速分别为30%、18%、11%。
• EPS与PE：2025年EPS预测为0.49元，对应PE为25.94倍；2027年EPS预测为0.64元，对应PE为19.72倍。
• 目标价：基于2025年业绩预测，目标价为13.72元，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济承压：可能影响整体消费能力。
• 结构升级不及预期：U8等高附加值产品增长可能受阻。
• 行业竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

财务指标预测

公司评级与行业评级

• 公司评级：给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间。
• 行业评级：行业整体回报预期高于沪深300指数5%以上，评级为“看好”。

联系信息

• 分析师：郭梦婕、林叙希
• 邮箱：guomj@tpyzq.com、linxx@tpyzq.com
• 登记编号：S1190523080002、S1190525030001
• 公司地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
• 投诉电话：95397
• 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com

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