20220522-德邦证券-2022年以来城投债研究_投资_弱区域强平台_还是_强区域弱平台__11页_1mb

报告摘要

城投债信用利差走势与投资建议总结

核心内容

2022年以来，城投债整体信用利差呈现下行趋势，不同期限、信用等级和区域的城投债利差走势分化显著。短期城投债利差下行幅度明显，且市场投资呈现信用下沉趋势。强区域平台与弱区域平台的信用利差变化也表现出不同的特点。

主要观点

城投债整体利差下行：截至2022年5月16日，城投债整体信用利差为102.27bp，较年初下行30.71bp。AAA、AA+、AA等级城投债分别下行10.27bp、26.46bp、19.58bp。
不同期限利差走势分化：
- 1年期城投债利差下行幅度最大，达53.91bp。
- 3年期城投债利差下行幅度较小，为16.78bp。
- 5年期城投债利差下行幅度为20.99bp，但AA+等级利差持续下行，而AAA和AA等级利差在1-3月走阔，4月后集体下行。
信用下沉趋势明显：市场对短久期、低信用等级城投债的偏好增强，AA和AA+城投债利差下行幅度高于AAA等级。
强区域平台与弱区域平台利差变化不同：
- 强区域平台（浙江、江苏、福建）信用利差整体下行，其中浙江下行27.30bp，江苏24.95bp，福建24.60bp。
- 弱区域平台（天津、山西、贵州）中，天津和山西利差整体下行，而贵州利差持续走阔。
“弱区域强平台”利差下行幅度更大：1年期天津AAA债信用利差下行幅度最高达237.41bp，显著高于湖州、淮安、南平等强区域弱平台AA债的利差变化。
投资建议：建议关注弱区域强平台短期城投债和3年期强区域弱平台，以获取更好的投资收益。但需注意短期债券利差过低，保护不足，可适当考虑3年期强区域弱平台。
利差下行原因：
- 央行23条政策保障城投融资，促进市场稳定。
- 信用债市场配置需求旺盛，基金和银行理财持续增持信用债。
- 财政部通报隐性债务典型案例，强化监管，可能导致城投市场供给偏紧，信用债表现有望延续强势。

关键信息

信用利差变化：
- 1年期城投债利差下行53.91bp。
- 3年期城投债利差下行16.78bp。
- 5年期城投债利差下行20.99bp。
强区域平台利差变化：
- 浙江：-27.30bp。
- 江苏：-24.95bp。
- 福建：-24.60bp。
弱区域平台利差变化：
- 天津：-25.44bp。
- 山西：-60.34bp。
- 贵州：+99.13bp。
1年期“弱区域强平台”与“强区域弱平台”对比：
- 天津AAA债：-237.41bp。
- 湖州AA债：-34.15bp。
- 淮安AA债：+29.53bp。
- 南平AA债：-44.02bp。
政策与市场因素：
- 央行23条政策保障融资平台合理融资需求。
- 信用债市场配置需求旺盛，基金和银行理财持续增持。
- 财政部通报隐性债务典型案例，强化监管，可能影响城投市场供给。